BTS - ซื้อ

ต่ำกว่าคาด
BTS รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/56/57 (ต.ค.-ธ.ค.) ที่ 449 ล้านบาท ลดลง 59% YoY และ 53% QoQ (มีการบันทึกกำไรพิเศษก้อนใหญ่ในไตรมาส 3/55/56 และ 2/56/57) กำไรหลักอยู่ที่ 449 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY แต่ลดลง 22% QoQ กำไรสุทธิต่ำกว่าประมาณการของเราและตลาด เนื่องจากอัตราภาษีจ่ายที่สูงกว่าคาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
อัตราภาษีจ่ายที่เพิ่มสูงขึ้นอย่างมากเป็น 49% ในไตรมาส 3/56/57 (เทียบกับ 18% ในไตรมาส 3/55/56 และ 28% ในไตรมาส 2/56/57) เป็นปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรสุทธิออกมาน่าผิดหวัง ภาระภาษีจ่ายงวดเดียวที่เกิดขึ้นในไตรมาสนี้เกี่ยวเนื่องมาจากการลดทุนของ BTSC ในเดือนพ.ย. ปี 2556 ในส่วนของผลการดำเนินงาน กำไรหลักที่เติบโต YoY ในไตรมาส 3/56/57 มีปัจจัยหนุนมาจากผลการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้นในทุกหน่วยธุรกิจหลัก ในขณะที่กำไหลักที่ปรับตัวลดลง QoQ มีสาเหตุมาจากการรับรู้กำไรจากธุรกิจสื่อและอสังหาริมทรัพย์ที่ลดลง จำนวนผู้โดยสารรวมเพิ่มขึ้น 7% YoY และ 1% QoQ มาอยู่ที่ 53.8 ล้านเที่ยว ในขณะที่ค่าโดยสารเฉลี่ยเพิ่มสูงขึ้น 7% YoY และ 1% QoQ มาอยู่ที่ 26.80 บาทต่อเที่ยว

VGI รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/56/57 ที่ 317 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 21% YoY แต่ลดลง 3% QoQ หน่วยธุรกิจอสังหาริมทรัพย์รายงานกำไรเติบโต YoY (แต่ลดลง QoQ) ทั้งนี้มีการโอนคอนโดโครงการ Abstracts Phahonyothin Park จำนวน 131 ยูนิต ในไตรมาส 3/56/57 (โอนไป 55 ยูนิต ในไตรมาส 3/55/56 และ 201 ยูนิต ในไตรมาส 2/56/57)

แนวโน้ม
คาดการณ์กำไรหลักเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 4/56/57 (ม.ค.-มี.ค. 2557) หนุนโดยกำไรจากธุรกิจขนส่งที่ปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ, กำไรจากธุรกิจสื่อโฆษณาที่เพิ่มขึ้น YoY และอัตราภาษีจ่ายที่กลับมาอยู่ในระดับปกติ อย่างไรก็ตามคาดการณ์ผลกำไรของ VGI ลดลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่นและการใช้จ่ายเม็ดเงินโฆษณาชะลอตัวลง นอกจากนี้คาดการณ์รายได้จากหน่วยธุรกิจอสังหาริมทรัพย์มีแนวโน้มลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากยอดโอนคอนโดลดลง จากภาวะความไม่สงบทางการเมือง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2556/57 ลง 18% มาอยู่ที่ 2,026 ล้านบาท และปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2557/58 ลง 7% มาอยู่ที่ 2,681 ล้านบาท เพื่อสะท้อนประเด็นต่อไปนี้: 1) คาดการณ์กำไรของ VGI อ่อนแอลง, 2) สมมติฐานการโอนคอนโดลดลง (เป็น 657 ยูนิต จาก 800 ยูนิต) และ 3) สมมติฐานอัตราภาษีจ่ายที่เพิ่มสูงขึ้น ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2557 ลดลงเป็น 10 บาท จาก 10.80 บาท (อ้างอิงจากวิธี SOTP)