เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTGC ในไตรมาส 4/56 จะปรับตัวลดลงจาก forex loss ก้อนใหญ่ GRM ที่ลดลง และสเปรดอะโรเมติกส์ที่อ่อนตัวลง
อย่างไรก็ดี ยอดการผลิตของโพลีเมอร์ที่ดีขึ้นและสเปรดโพลีเมอร์ที่ฟื้นตัวขึ้นจะช่วยชดเชยปัจจัยลบที่เกิดขึ้นได้ คงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 90.00 บาท
คาดกำไรสุทธิลดลงในไตรมาส 4/56 อยู่ที่ 7,600 ล้านบาท ลดลง 21.1% qoq จาก
1) forex loss ก้อนใหญ่ที่ 900 ล้านบาทจากเงินบาทที่อ่อนค่าลงประมาณ 4.3% qoq เทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ และ 2) ค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงขึ้น อย่างไรก็ดี เราคาดว่า EBITDA ของ PTTGC จะขยายตัวขึ้น 3.8% qoq ในไตรมาส 4/56 จากหลายปัจจัย ปัจจัยแรกได้แก่คาการกลั่นที่คาดคงที่อยู่ที่ 3.5 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรลจากความต้องการดีเซลและน้ำมันเชื้อเพลิงที่อยู่ในระดับสูงในช่วงฤดูหนาวและเราคาดว่าบริษัทฯจะรับรู้ stock gain ที่ 600 ล้านบาทจากราคาน้ำมันดิบดูไบที่เพิ่มขึ้น 4.5 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรล ณ สิ้นไตรมาส 4/56 ซึ่งช่วยให้ยูนิตโรงกลั่นปรับตัวเพิ่มขึ้น qoq ประการที่สองได้แก่ธุรกิจอะโรเมติกส์ที่คาดคงที่ qoq แม้สเปรดพาราไซลีนอาจได้รับแรงกดดันจากซัพพลายที่ล้นตลาดแต่สเปรดเบนซีนที่ยังแข็งแกร่งจะช่วยชดเชยความกังวลดังกล่าวได้ ประการสุดท้ายได้แก่ธุรกิจโอเลฟินส์ที่คาดจะปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ qoq จากสเปรดสินค้าที่สูงขึ้นจาก 1) ความต้องการ restocking ในประเทศจีน และ 2) อัตราการใช้กำลังในการผลิต LDPE ที่คาดขยายตัวขึ้นอยู่ที่ 100% จากที่เพียงแค่ 75% ในไตรมาส 3/56 หลังโรงแยกก๊าซหมายเลข 5 ที่ปิดปรับปรุงนอกเหนือกำหนดกลับมาดำเนินการผลิตได้บางส่วน
เราคาดว่ากำไรสุทธิจะฟื้นตัวขึ้นในไตรมาส 1/57 จากสเปรดสินค้าที่อยู่ในระดับสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งธุรกิจโอเลฟินส์ ขณะที่คาดยอดขายโอเลฟินส์จะยังแข็งแกร่งในไตรมาส 1/57 จากความต้องการในช่วงเทศกาลตรุษจีน นอกจากนี้ เราคาดว่าค่าการกลั่นจะขยายตัวขึ้นจากความต้องการที่อยู่ในระดับสูงในช่วงฤดูหนาว สำหรับในปี 57 เรายังคงมุมมองบวกกับอุตสาหกรรมปิโตรเคมีโดยคาดจะฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องจากความต้องการที่มากขึ้นควบคู่กับสภาวะเศรษฐกิจโลกที่ฟื้นตัวขึ้น
ธุรกิจโอเลฟินส์จะเป็นปัจจัยหนุนกำไรสุทธิหลักของ PTTGC ในอีก 2 ปีข้างหน้า เราคาดว่าธุรกิจโอเลฟินส์จะเป็นปัจจัยหนุนกำไรสุทธิหลักของบริษัทปิโตรเคมี โดยเฉพาะอย่างยิ่ง PTTGC ในอีก 2 ปีข้างหน้า ด้วยปัจจัยหลักจาก 1) อุปสงค์/อุปทานเอธิลีนทั่วโลกที่คาดจะตึงตัวในปี 57-58 เนื่องจากไม่มีกำลังการผลิตใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาด บริษัท IHC ซึ่งเป็นแหล่งจัดหาข้อมูลและวิเคราะห์เกี่ยวกับอุตสาหกรรมปิโตรเคมีทั่วโลก คาดการณ์ว่าอัตราการผลิตเอธิลีนทั่วโลกจะคงที่ yoy อยู่ที่ 87% ในปี 57และ 2) ราคา HDPE ที่คาดจะยังอยู่ในระดับสูงจากเงื่อนไขทางเศรษฐกิจที่ดีขึ้นและซัพพลายที่ลดลงในปี 57
คงคำแนะนำ ซื้อ เราปรับราคาเป้าหมายของเราออกไปเป็นปี 57 ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 90.00 บาท อิงด้วย 2014F PE ที่ 11 เท่า เราคิดว่ากำไรสุทธิของ PTTGC จะเติบโตขึ้นแข็งแกร่งจากโครงการ synergy รวมทั้ง portfolio ที่หลากหลาย และ ต้นทุน feedstock ที่ถูก
ราคาหุ้น PTTGC ณ ปัจจุบันซื้อขายด้วย 2014F PE ที่ 8.8 เท่า น้อยกว่า PE เฉลี่ยของคู่แข่งรายอื่นในระดับภูมิภาคอยู่ 40%
