เด่นที่เงินปันผลและราคาไม่แพง
มีโอกาสจ่ายเงินปันผลปี 2556 สูงกว่าคาด
วานนี้เรามีโอกาสเข้าพบผู้บริหาร MFEC ขณะที่ราคาหุ้นช่วงบ่ายปรับขึ้นแรงกว่า 8% มองว่ามีสาเหตุจาก 1) กำไรสุทธิ 4Q56 จะดีกว่าที่คาดไว้เดิม เนื่องจากบริษัทรักษา Gross margin ได้ดีและบริษัทย่อยมีกำไรดีกว่า 3Q56 และ 2) เงินปันผลงวดปี 2556 จะจ่ายสูงกว่าที่เราคาดไว้เนื่องจากการเติบโตของกำไรสุทธิประกอบกับบริษัทยังไม่มีการลงทุนใหม่ๆ โดยหากอิงอัตราการจ่ายเงินปันผล 80% เราคาดว่า MFEC จะจ่ายเงินปันผลงวดปี หุ้นละ 0.40 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลทั้งปีที่ 6%
การเมืองเป็นความเสี่ยงหลัก แต่....ยังเห็นการเติบโตปีนี้
การชุมนุมทางการเมืองที่ยืดเยื้อส่งผลกระทบต่อรายได้ใน 4Q56 ของ MFEC เนื่องจากส่งมอบงานของหน่วยงานราชการล่าช้า สำหรับปี 2557 แม้ว่า MFEC จะมีงานในมือ (Backlog) ที่เพิ่มขึ้นเป็น 2,500 ล้านบาท ซึ่งผู้บริหารคาดว่าจะรับรู้รายได้ปีนี้ราว 95% แต่เราเห็นความเสี่ยงต่อการรับรู้รายได้จากการส่งมอบงานล่าช้าจากการประกาศปิดหน่วยราชการทุกแห่งจะกระทบรายได้และอัตรากำไร และความล่าช้าในการจัดตั้งรัฐบาลใหม่ทำให้ไม่น่าจะมีการประมูลโครงการใหญ่เพิ่มเติมในปีนี้ ซึ่งเป็นความเสี่ยงต่อ Backlog ในปี 2558 เราปรับประมาณการของ MFEC ลงจากเดิม 20-30% โดยคาดว่าปี 2556 จะมีกำไรสุทธิ 223 ล้านบาท ส่วนปี 2557-2558 คาดกำไรสุทธิจะขยายตัวเฉลี่ย 17% ต่อปี
คาดกำไรสุทธิ 4Q56 ที่ 47 ล้านบาท
เราปรับเพิ่มประมาณการ 4Q56 เพิ่มขึ้นจากที่คาดไว้ก่อนหน้าเป็น 47 ล้านบาท เติบโต 44% QoQ แม้รายได้ 4Q56 จะอ่อนตัวลงจากปัญหาส่งมอบงานล่าช้า แต่กำไรสุทธิเติบโตจากการรักษาอัตรากำไรขั้นต้นได้ที่ 23.3% ใกล้เคียง 3Q56 ประกอบกับบริษัทย่อยส่วนใหญ่มีกำไรดีขึ้น และการคุมค่าใช้จ่ายที่มีประสิทธิภาพทำให้อัตรากำไรจากการดำเนินงาน และอัตรากำไรสุทธิจะดีขึ้นเป็น 7.4% และ 5.9% ตามลำดับ
เงินปันผลสูงปัจจัยค้ำราคาหุ้น ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราประเมินมูลค่าเหมาะสม MFEC ลงเป็น 9 บาท (เดิม 11.70 บาท) จากวิธี Gordon growth ด้วย PE 15 เท่า (Ke 9% และ ROE 14.7%) เรามองว่าราคาหุ้น MFEC ที่ปรับตัวแย่กว่ากลุ่มสื่อสารได้สะท้อนความเสี่ยงปัจจัยการเมืองไปพอสมควร หากเทียบกำไรสุทธิประมาณการปี 2557 ของเราต่ำกว่าตลาดราว 8% ทำให้มีโอกาสน้อยที่เราจะปรับลดประมาณการปีนี้ นอกจากนี้คาดว่า MFEC มีโอกาสจ่ายเงินปันผลปีนี้สูงกว่า 80% หากอิงอัตราจ่ายเงินปันผลในอดีตสูงถึง 93% คาดว่าปีนี้จะจ่ายเงินปันผลหุ้นละ 0.55 บาท อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงถึง 8% มองเป็นหุ้นปันผลสูงที่น่าสนใจ ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” (เดิม “ถือ”)
