ประเด็นการลงทุน : เราเชื่อว่าตลาดได้สะท้อนความคาดหวังกำไรไตรมาส 4/56
ที่มีแนวโน้มอ่อนตัวลงและความกังวลเกี่ยวกับการบริโภคน้ำมันปิโตรเลียมชะลอตัวประเทศ ค่าการกลั่นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลในไตรมาส 1/57 มีแนวโน้มหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น
นอกจากนี้เราคิดว่ากำไรของ BCP มีแนวโน้มแข็งแกร่งกว่ากลุ่มเนื่องจากโมเดลธุรกิจมีความเป็นเอกลักษณ์ มูลค่าหุ้นถือว่ามีราคาไม่แพง โดย PER ปี 2557 อยู่ที่ 7.6 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัทที่ 10.2 เท่า และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 10.7 เท่า อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2557 อยู่ที่ 6.0% สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงกลั่นในเอเชียที่ 3.4%
อัตรากำไรอ่อนแอและขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจะกดดันกำไรไตรมาส 4/56 แต่...
เราทบทวนประมาณการกำไรของ BCP ของเราอีกครั้ง ขณะนี้เราคาดว่าบริษัทจะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/56 ที่ 554 ล้านบาท ลดลง 52% YoY และ 59% QoQ ไม่รวมสมมติฐานขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 540 ล้านบาท และกำไรจากการสต็อกน้ำมัน 159 ล้านบาท และกำไรจากการ Hedging น้ำมัน 240 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 4/56 จะอยู่ที่ 695 ล้านบาท ลดลง 32% YoY แต่เพิ่มขึ้น 329% QoQ ประมาณการใหม่ของเรา ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้าเล็กน้อยเนื่องจากคาดการณ์ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้น ดังนั้นเราได้ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2556 ลดลง 3% เป็น 4,519 ล้านบาท
คาดการณ์กำไรปรับตัวลดลงในไตรมาส 4/56 เนื่องจาก 1) ค่าการกลั่นอ่อนตัวลง (ลดลง 63% YoY และ 18% QoQ เป็น 3.9 เหรียญต่อบาร์เรล), 2) ค่าการตลาดลดลง (ลดลง 23% YoY และ 4% QoQ เป็น 0.51 บาทต่อลิตร), 3) กำไรจากสต็อกน้ำมันลดลง QoQ (1 เหรียญต่อบาร์เรล เทียบกับ 3.2 เหรียญต่อบาร์เรลในไตรมาส 3/56), และ 4) กำไรจากการ Hedging น้ำมันต่ำลง YoY (0.8 เหรียญต่อบาร์เรล เทียบกับ 1.2 เหรียญต่อบาร์เรลในไตรมาส 4/55)
ให้สังเกตว่าธุรกิจพลังงานไฟฟ้าจากแสงอาทิตย์จะทำกำไรดีขึ้น QoQ และ YoY ซึ่งจะช่วยหนุนกำไรไตรมาส 4/56 นอกจากนี้กำลังกลั่นเพิ่มขึ้น 19% YoY (ทรงตัว QoQ) เป็น 101KBD ขณะที่ปริมาณขายผ่านช่องทางการตลาดเพิ่มขึ้น 10% YoY และ 8% QoQ เป็น 437 ล้านลิตรต่อเดือน
คาดกำไรเติบโต QoQ สำหรับไตรมาส 1/57
ดังนั้นเราคาดว่า BCP จะรายงานกำไรเติบโต QoQ (แต่ลดลง YoY) ในไตรมาส 1/57 แม้ปริมาณขายผ่านช่องทางการตลาดอาจอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากสถานการณ์ความไม่สงบทางการเมือง
ปัจจัยหนุนได้แก่ค่าการกลั่นตลาดปรับตัวสูงขึ้นจากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นด้วย ปัจจัยทางฤดูกาลสำหรับผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมในระหว่างไตรมาสแรกกอปรกับอุปทานที่ลดลงเนื่องจากอากาศหนาวเย็นในอเมริกาเหนือ ค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์ตั้งแต่ต้นไตรมาส 1/57 จนถึงปัจจุบันเพิ่มขึ้น 50% QoQ (แต่ลดลง 27% YoY) เป็น 6.1 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล
ได้รับผลกระทบปานกลางจากการอ่อนค่าของเงินบาท
เนื่องจาก BCP มีเงินกู้สกุลเงินดอลลาร์รวมประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ การอ่อนค่าของเงินบาทส่งผลกระทบปานกลางต่อกำไรของบริษัท หากเงินบาทอ่อนค่าลง 1 บาทเทียบกับเงินดอลลาร์ บริษัทอาจขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนประมาณ 200 ล้านบาท นอกจากนี้อาจมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้นจากการซื้อน้ำมันดิบในระหว่างไตรมาสด้วย
