ปรับคำแนะนำเป็น ถือ
เป้าหมายรายได้ของบริษัทปีนี้ยังมีความเสี่ยง
DELTA ตั้งเป้าหมายยอดขายสกุลดอลลาร์ในปีนี้ว่าจะเติบโต 5-10% โดยเน้นสินค้ามีมูลค่าเพิ่มสูงในกลุ่ม ODM ได้แก่ สินค้าเกี่ยวกับ Cloud, Data center, Telecom power, Industrial และ Automotive ซึ่งจะช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 0.5 - 0.8% เป้าหมายของบริษัทสูงกว่าสมมติฐานของเราที่คาดว่ายอดขายจะเติบโตเพียง 4% เป็น 1,400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากเราประเมินความเสี่ยงของการเติบโตของรายได้ที่จะเกิดจาก 1) การแข่งขันราคาในกลุ่ม Cloud และ Data center ซึ่งมีสัดส่วน 40-45% ของยอดขายรวม 2) ความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจยุโรป 3) ตลาดรถยนต์ Hybrid เติบโตช้า และ 4) การเพิ่มยอดขายสินค้าที่เป็น Solution ไม่เป็นไปตามแผน
คาดกำไรสุทธิ 4Q56 เป็นไตรมาสต่ำสุดของปี
กำไรจากธุรกิจปกติของ DELTA จะอ่อนตัวลงมาก 37% QoQ เป็น 965 ล้านบาท เนื่องจากยอดขายชะลอลงตามผลฤดูกาลธุรกิจ อีกทั้งยังมีการตั้งค่าใช้จ่ายด้อยค่าสินค้าคงเหลือและการปรับปรุงค่าใช้จ่ายงวดสิ้นปี ทำให้มีต้นทุนและค่าใช้จ่ายสูงกว่าปกติฉุดอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 24.2% ขณะที่สัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายเพิ่มเป็น 15.7% หากรวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 10 ล้านบาท DELTA จะมีกำไรสุทธิ 4Q56 ที่ 975 ล้านบาท ทั้งนี้การตั้งค่าใช้จ่ายด้อยค่าสินค้าและปรับปรุงค่าใช้จ่ายใน 4Q56 ทำให้ผลประกอบการปี 2556 ของ DELTA จะต่ำกว่าประมาณการของเราเล็กน้อย
เงินปันผลปี 2557 อาจต่ำลงหากลงทุนขนาดใหญ่
DELTA ถือว่าเป็นบริษัทที่มีฐานะการเงินมั่นคงและมีความสามารถจ่ายเงินปันผลสูง โดยเราคาดว่าเงินปันผลปี 2556 ไว้ในอัตราหุ้นละ 2.60 บาท ผลตอบแทนเงินปันผล 5% จากกระแสเงินสดในปี 2556 ราว 13,740 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY ซึ่งเพียงพอต่อแผนลงทุนปกติของปีนี้ที่ 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตและย้ายการผลิตจากสโลวาเกียมาผลิตในไทยมากขึ้น อย่างไรก็ดี การจ่ายเงินปันผลในปี 2557 ที่เราคาดไว้ที่อัตราหุ้นละ 2.80 บาทอาจจะลดลง หาก DELTA เข้าไปลงทุนซื้อธุรกิจจัดจำหน่ายสินค้า Solar และพลังงานทดแทนอื่นๆ โดยบริษัทตั้งงบลงทุนเพิ่มอีก 50 - 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ระยะสั้นมีปัจจัยบวกแค่เงินปันผล
จากการประมาณการกำไรจากธุรกิจปกติของกลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิสก์ที่เราศึกษา คาดว่าจะเติบโต 29% YoY โดยกำไรของ DELTA จะเติบโตต่ำสุดที่ 11% เนื่องจากฐานสูงของกำไรปีก่อนประกอบกับบริษัทตั้งเป้าหมายเชิงระมัดระวังเพื่อรักษาคุณภาพของกำไร ระยะสั้นเรามองว่า DELTA ไม่มีปัจจัยบวกใหม่นอกจากการจ่ายเงินปันผลปี 2556 นอกจากนี้ช่วงที่ผ่านมา ราคาหุ้น DELTA ปรับตัวดีกว่ากลุ่มฯ ทำให้เหลือ Upside 8% จากมูลค่าเหมาะสม เราจึงปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” เพื่อรับเงินปันผล
