QH - ซื้อ

เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” QH แม้จะปรับลดมูลค่าพื้นฐานเป็น 5.0 บาทจาก 5.8 บาทหลังปรับลดประมาณการ EPS ในช่วงปี 2556-58 ลง 6-7% เพื่อสะท้อนถึงแผนการเปิดโครงการใหม่และการโอนกรรมสิทธิ์ที่ประกาศล่าสุด เราเชื่อว่าในปีนี้ QH จะสามารถสร้างอัตราการเติบโตอย่างแข็งแกร่งซึ่งเป็นผลจากการเรียนรู้การทำตลาดในบ้านระดับกลาง-ล่างและคอนโดมิเนียมที่ทำให้การพัฒนาโครงการเห็นผลมากขึ้น ซึ่งจากการที่มูลค่าของเงินลงทุนได้เข้าใกล้มูลค่าตลาดของ QH ทำให้เราประเมินว่าการลงทุนใน QH ณ ระดับราคาปัจจุบันมีความน่าสนใจในเชิงมูลค่า ทั้งนี้มูลค่าพื้นฐานใหม่ของเราที่ 5.0 บาท เทียบเท่ากับ core PER ปี 2556 เพียง 6.2x หรือ PER ปี 2556 ที่ 17.4x
เราคาดว่า QH จะรายงานการเติบโตของ EPS ในปี 2556-57 ในระดับที่น่าสนใจที่ 9-12% แต่หากตัดรายการพิเศษออกไป กำไรปกติจะมีการเติบโตถึง 40% ในปี 2556 และ 16% ในปี 2557 โดยประเด็นสนับสนุนสำคัญ ได้แก่ การเติบโตของยอดขาย (Pre-sales) ของบ้านระดับกลาง-ล่าง (แบรนด์กัสโต้) รวมถึงความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้น ทั้งนี้ยอดขายในช่วง 1H56 QH สามารถทำได้ถึง 12.5 พันลบ.เติบโต 48%YoY และคิดเป็น 63% ของเป้าหมายทั้งปีที่ 20.0 พันลบ. โดยในปีนี้ QH ตั้งเป้าการรับรู้รายได้จากการขายเพิ่มขึ้นถึง 50% เป็น 18.0 พันลบ. จากการเปิดตัวโครงการใหม่ที่ 20 โครงการ มูลค่า 19.4 พันลบ.จาก 16 โครงการ มูลค่า 19.7 พันลบ.ในปีที่แล้ว แต่ด้วยการกระจายตัวที่สูงขึ้น โดย QH มีการมุ่งเน้นโครงการรับกลาง-ล่าง (2.0-5.0 ลบ.) มากขึ้น นอกจากนี้ยังมีการกระจายโครงการไปยังต่างจังหวัดมากขึ้น ทั้ง เชียงใหม่ พัทยาและนครปฐม
ณ สิ้นเดือนพ.ค. QH มี backlog ทั้งสิ้น 14.0 พันลบ. ซึ่ง 7.4 พันลบ.มีกำหนดรับรู้รายได้ในปีนี้ ขณะที่เป็นส่วนที่มีกำหนดรับรู้รายได้ในปี 2557 จำนวน 2.8 พันลบ.และในปี 2558 มีแผนรับรู้รายได้ 3.8 พันลบ. โดยยอดจำนวน 1.8 พันลบ.มาจากโครงการแนวราบและที่เหลือมาจากคอนโดมิเนียม แสดงให้เห็นว่าประมาณการรายได้ของเราในปีดังกล่าวมีความแน่นอนแล้ว 62%, 14% และ 16% ตามลำดับ