TRUE : ขาย

ประเด็นข่าว

TRUE แจ้งข่าวตลาดหลักทรัพย์ฯ ระบุ บริษัทเทเลคอม โฮลดิ้ง (TH) ซึ่ง TRUE ถือหุ้น 100% จะดำเนินจัดตั้งบริษัทย่อยชื่อ บริษัทเทเลคอม แอสเซท แมนเนจเมนท์ (TAM) ภายในเดือน ก.ค.นี้ ขณะที่ราคาหุ้น TRUE วานนี้ปรับขึ้น 5% สวนทางตลาดหุ้นไทยร่วงลงกว่า 2%

ผลกระทบ

คาดหวังประเด็น Infra-Fund เรามองว่าข่าวดังกล่าว ทำให้ตลาดกลับมาคาดหวังผลบวกการตั้ง Infra-Fund ของ TRUE อีกครั้ง ขณะเดียวกันผู้บริหาร TRUE ให้สัมภาษณ์ล่าสุดระบุ Infra-Fund เป็น 1 ใน 4 แนวทางปรับโครงสร้างเงินทุนปีนี้ เรามองว่าการที่ TRUE มีภาระหนี้สูงกว่า 8 หมื่นล้านบาท ขณะที่อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน (Net debt/Equity) เพิ่มเป็น 6.4 เท่าใน 1Q56 จาก 5.9 เท่า ในปี 2555 ทำให้ TRUE ต้องเร่งหาแหล่งเงินทุนอื่นเพื่อลดความเสี่ยงทางการเงิน

ยังมีอุปสรรคและต้องใช้เวลา ปัจจุบัน TRUE มีเสาโทรคมนาคมประมาณ 13,500 ต้น แบ่งเป็น เสาโทรคมนาคมภายใต้สัมปทานของ TrueMove ประมาณ 7,000 ต้น (โดยเป็นเสาโทรคมนาคมที่ติดข้อพิพาทกับ CAT ตั้งแต่ปี 2552 จำนวน 4,500 ต้น) และเสาโทรคมนาคมภายใต้สัญญาร่วมให้บริการ 3G HSPA กับ CAT (ภายใต้บริษัทเรียล ฟิวเจอร์ และ BFKT) ประมาณ 6,500 ต้น เรามองว่าประเด็นตั้ง Infra-fund ยังต้องใช้เวลาพอสมควร เนื่องจากอุปสรรคทางกฎหมายและความไม่ชัดเจนการตีความว่าเสาโทรคมนาคมเป็นอุปกรณ์ภายใต้สัมปทานหรือไม่ นอกจากนี้ CAT ยังมีข้อพิพาทกับ TRUE กรณี TRUE ไม่โอนเสาโทรคมนาคมให้เป็นสินทรัพย์ของ CAT ซึ่งปัจจุบันอยู่ในกระบวนการอนุญาโตตุลาการ

โครงข่าย BFKT มีมูลค่าต่อหุ้น 1.58 บาท หากพิจารณาเฉพาะโครงข่าย 3G HSPA ที่เป็นเงินลงทุนภายใต้ บริษัทเรียล ฟิวเจอร์ และ BFKT มีมูลค่าเงินลงทุนราว 2.3 หมื่นล้านบาท (ไม่ใช่สินทรัพย์ภายใต้สัมปทาน) หรือคิดเป็นมูลค่าของเงินลงทุน 1.58 บาท ต่อ 1 หุ้น TRUE

คำแนะนำ

เรามองว่าควรระมัดระวังต่อการเก็งกำไรประเด็นนี้ เนื่องจากยังมีข้อมูลจำกัดต่อการประเมินมูลค่าการตั้ง Infra-Fund ของ TRUE ขณะที่ระยะสั้น TRUE มีปัจจัยลบเรื่องผลประกอบการ 2Q56 คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 2,200 ล้านบาท แย่ลง YoY และ QoQ จากต้นทุนดำเนินงานเพิ่มขึ้นกว่ารายได้ ประกอบกับค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้นตามภาระหนี้ และรับรู้ผลขาดทุนค่าเงินราว 130 ล้านบาท ราคาหุ้น TRUE ปัจจุบันมี Downside 8%