CPALL : ซื้อ

ประเด็นข่าว

เช้าวันนี้ นสพ.ข่าวหุ้น ระบุ CPALL มีแผนจัดตั้งกองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) ช่วงครึ่งหลังปีนี้ มูลค่าเบื้องต้น 10,000 – 30,000 ล้านบาท โดยจะนำสินทรัพย์ของ MAKRO มาเป็นสินทรัพย์ในการจัดตั้ง REIT

ผลกระทบ

ทางเลือกปรับโครงสร้างหนี้ เรายังไม่ได้รับการยืนยันข้อมูลนี้จาก CPALL แต่มองว่ามีความเป็นไปได้บริษัทจะพิจารณาถึงการจัดตั้งกองทุน REIT เป็นทางเลือกระดมทุนสำหรับลดภาระหนี้เงินกู้ประมาณ 1.7 แสนล้านบาทบางส่วนและจะปรับโครงสร้างหนี้ระยะสั้นเป็นระยะยาว หากพิจารณางบการเงินของ MAKRO ใน 1Q56 พบว่ามีมูลค่าสุทธิที่ดิน-อาคาร และอสังหาริมทรัพย์เพื่อการลงทุนรวมเป็นจำนวนประมาณ 17,200 ล้านบาท เราคาดว่าสินทรัพย์ส่วนนี้จะถูกนำไปตีมูลค่าเพื่อสะท้อนราคาตลาดอีกครั้งหาก CPALL ตัดสินใจจัดตั้ง REIT

ลดความกังวลต่อการเพิ่มทุน เราเชื่อว่าราคาหุ้น CPALL นับจากต้นปีที่ปรับตัวแย่กว่ากลุ่มค้าปลีกและ SET ราว 17% มีสาเหตุสำคัญจากความกังวลต่อการเพิ่มทุนหลังจากบริษัทประกาศซื้อกิจการ MAKRO มีมูลค่ารวมถึง 1.88 แสนล้านบาท (รวมการทำ Tender offer) และต้องกู้เงินสถาบันการเงิน 90% ของมูลค่าการซื้อกิจการ ทั้งนี้การที่ MAKRO มีโครงสร้างงบดุลแข็งแกร่งและมีสินทรัพย์ซ่อนมูลค่า (Hidden asset) ทำให้เราเชื่อว่า CPALL มีทางเลือกระดมทุนโดยไม่จำเป็นต้องเพิ่มทุนในช่วง 1 – 2 ปี ข้างหน้า

คำแนะนำ

มี Upside 57% แนะนำ “ซื้อ” เราประเมินมูลค่าเหมาะสม CPALL ที่ 63 บาท โดยรวมผลการดำเนินงาน MAKRO ในประมาณการ CPALLตั้งแต่ 4Q56 เป็นตันไป เรามองว่าการควบรวมกิจการจะทำให้ผลประกอบการ CPALL มีกำไรสุทธิ 3 ปี (ปี 2556-2558) เติบโตเฉลี่ย 24% ต่อปี ส่วนระยะสั้นคาดแนวโน้มกำไรสุทธิ 2Q56 ดีต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ