BLAND : ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าตามบัญชี

และหากมีการประเมินราคาที่ดินขึ้นอีกจะหนุนให้มูลค่าดังกล่าวเพิ่มขึ้นไปอีกราวหุ้นละ 0.9 บาท โดย Catalysts ในระยะสั้นมาจากการแปลงสภาพศูนย์แสดงสินค้าอิมแพคเข้าสู่กองทรัสต์เพื่ออสังหาริมทรัพย์ (REIT) จุดผ่านของเส้นทางเดินรถไฟฟ้าสายสีชมพูเข้าเมืองทองธานี และโครงการพัฒนาอสังหาริมทรัพย์แถบมักกะสันใกล้สถานีแอร์พอร์ตลิงค์

กำไรจากการดำเนินงานเป็นไปตามคาด: BLAND บันทึกมูลค่ากำไรจากการดำเนินงานในปี 2556 (สิ้นสุด ณ วันที่ 13 มี.ค.ที่ผ่านมา) เท่ากับ 323 ล้านบาทเป็นไปตามคาดการณ์ โดยยอดขายอสังหาริมทรัพย์ทรงตัวที่ 1.3 พันล้านบาท ส่วนรายได้ค่าเช่าและบริการของศูนย์แสดงสินค้านานาชาติอิมแพคเติบโตขึ้น 20% (Y-O-Y) เป็น 2.4 พันล้านบาท

ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของยอดขายอสังหาริมทรัพย์ได้ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 27% (จากเดิม 23% ในปี 2555) และอัตรากำไรขั้นต้นของศูนย์แสดงสินค้าอิมแพคยังคงทรงตัวที่ 50% (Y-O-Y) การปรับมูลค่าศูนย์แสดงสินค้าอิมแพคหนุนรายได้ในรอบปีนี้ มูลค่ากำไรพิเศษรวมในรอบปีนี้เท่ากับ 2.58 พันล้านบาท ประกอบไปด้วย กำไรจากการประเมินมูลค่าศูนย์แสดงสินค้าอิมแพคมูลค่า 2.1 พันล้านบาท น้อยกว่าคาดการณ์ของเราที่ 2.7 พันล้านบาท โดย BLAND มีแผนที่จะขายอิมแพคเข้ากองทรัสต์เพื่ออสังหาริมทรัพย์ (REIT) ซึ่งต้องปรับการประเมินมูลค่าสินทรัพย์อีกครั้ง เราจึงมองว่าอาจมีการบันทึกกำไรส่วนที่เหลือในช่วงเวลาดังกล่าว มูลค่าตามบัญชีปัจจุบันเท่ากับ 2.27 บาทมากกว่าราคาหุ้นราว 17%

การประเมินมูลค่าศูนย์แสดงสินค้าอิมแพคช่วยหนุนมูลค่าตามบัญชีให้เพิ่มขึ้นเป็น 2.27 บาท (สิ้นรอบวันที่ 31 มีนาคม 2556) เป็นไปตามคาดการณ์ของเราที่ 2.30 บาท นอกจากนั้น การประเมินมูลค่าที่ดินในครอบครองจำนวน 1,908 ไร่ตามหลักกรมที่ดิน จะช่วยหนุนให้มูลค่าดังกล่าวเพิ่มขึ้นได้อีกราวหุ้นละ 0.9 บาท ดังนั้น ราคาเป้าหมายของเราที่ 2.56 บาท คิดที่ 20% Discount ของมูลค่าทางบัญชีหลังปรับประเมิน

ยังคงแนะนำ "ซื้อ" : โดย Catalysts ระยะสั้นมาจาก (I) การขายศูนย์แสดงสินค้าเข้ากอง REIT (II) จุดผ่านของเส้นทางเดินรถไฟฟ้าสายสีชมพูเข้าพื้นใกล้ที่ดินในแถบเมืองทองธานี และ (III) แผนการพัฒนาโครงการอสังหาริมทรัพย์ครั้งใหม่ในเขตมักกะสันกับสถานีแอร์พอร์ตลิงค์ ส่วนโครงการระยะยาวประกอบไปด้วยการพัฒนาโครงการอสังหาริมทรัพย์ครั้งใหม่มูลค่า 6 หมื่นล้านบาทบนที่ดินจำนวน 1350 ไร่ในแถบศรีนครินทร์ ซึ่งอาจต้องใช้เวลาราว 7-10 ปีจึงจะพัฒนาแล้วเสร็จทั้งโครงการ