IRPC - ขาย

เบื้องต้นคาด 4Q55 ขาดทุน 400 – 500 ล้านบาท

เบื้องต้นเราคาดว่า IRPC จะมีผลขาดทุนสุทธิใน 4Q55 ราว 400 – 500 ล้านบาท แม้ค่าการกลั่นพื้นฐานจะฟื้นตัวจาก 6.5 เหรียญต่อบาร์เรล ใน 3Q55 เป็น 7.5 เหรียญต่อบาร์เรล ใน 4Q55 แต่ราคาน้ำมันดิบที่ปิด ณ สิ้น 4Q55 ลดลงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับสิ้น 3Q55 ทำให้เราคาดว่า IRPC จะมีผล Stock Loss ประมาณ 1 เหรียญต่อบาร์เรล ซึ่งจะทำให้ผลประกอบการทั้งปี 2555 มีผลขาดทุนสุทธิ 1,300 – 1,400 ล้านบาท ขณะที่กำไรปกติ (ไม่รวมผลของ Stock Gain และ Loss) จะใกล้เคียงระดับจุดคุ้มทุน (Break-even point) ทำให้มีโอกาสสูงที่เราจะมีการปรับประมาณการผลประกอบการปี 2555 ลงจากเดิมที่เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรปกติอยู่ที่ 2,321 ล้านบาท

คงประมาณการปี 56 แต่ธุรกิจยังมีความผันผวนสูง

เรายังคงประมาณการปี 2556 ไว้เท่าเดิม แต่ต้องเฝ้าระวังอย่างใกล้ชิด แม้เราให้น้ำหนักที่เป็นบวกกับการเริ่มดำเนินการผลิตโครงการสำคัญใน Phoenix Project จะเป็นปัจจัยบวกต่อการฟื้นตัวของผลประกอบการ ซึ่งบริษัททยอยรับรู้ตั้งแต่ปลายปี 2555 เป็นต้นมา (โครงการ Lube Group 1 และโครงการ PRP ที่เริ่มใน 3Q55 จะมารับรู้เต็มปี 2556) ขณะที่โครงการที่จะทยอยเริ่มดำเนินการผลิตในกลางปี 2556 ได้แก่ โครงการขยายกำลังการผลิต ABS และ EBSM แต่เราเชื่อว่าธุรกิจปิโตรเคมียังมีความผันผวนสูง ทำให้มีความเป็นไปได้ที่เราจะมีการทบทวนประมาณการอีกครั้ง

ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”

การปรับลดประมาณการปี 2555 ไม่กระทบมูลค่าเหมาะสมของเราที่ 4.68 บาท อย่างไรก็ตามราคาหุ้น IRPC ปรับเพิ่ม 9% ตั้งแต่เราปรับคำแนะนำมาเป็น “ซื้อเก็งกำไร” (บทวิเคราะห์ IRPC ฉบับวันที่ 16 พ.ย. 55) จากประเด็นการฟื้นตัวของ Spread Margin ตามแนวโน้มอุตสาหกรรมปิโตรเคมี จนทำให้ปัจจุบันราคาหุ้นเหลือ Upside Gain เพียง 8% เท่านั้น เราเชื่อว่าปัจจัยลบจากผลประกอบการ 4Q55 ที่คาดว่าจะออกมาขาดทุน จะเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้น IRPC ทำให้ปัจจุบันเป็นจังหวะที่ดีต่อการขายทำกำไร ทำให้เราปรับคำแนะนำการลงทุนจาก “ซื้อเก็งกำไร” เป็น “ขาย”