กำไรสุทธิของ TU ใน 1Q22 อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (-3% yoy, -10% qoq) เรามองว่าผลการดำเนินงานจะดีขึ้นใน 2H22 เนื่องจาก (1) ปัจจัยฤดูกาล (2) ศักยภาพในการเติบโตของธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง และ (3) สัดส่วน SG&A/Sales ที่มีแนวโน้มลดลง
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และปรับราคาเป้าหมายเป็น 22.20 บาท โดยมองว่า Risk-Reward ในปัจจุบันอยู่ในระดับที่น่าสนใจ
กำไรสุทธิใน 1Q22 อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (-3% yoy, -10% qoq)
ผลประกอบการในไตรมาสแรกออกมาดีกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ 18% เนื่องจาก (1) มีรายการเครดิตภาษี 188 ล้านบาท จากที่เราใช้สมมติฐานว่าจะมีค่าใช้จ่ายภาษี 324 ล้านบาท และ (2) มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 252 ล้านบาท สูงกว่าสมมติฐานของเราที่ 120 ล้านบาท
แนวโน้มเป็นบวกในปี 2022
TU ปรับเพิ่มเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปี FY22F เป็น 7-8% จากเดิม 4-5% เนื่องจากปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น และเงินบาทอ่อนค่าลง โดยใน 1Q22 ปริมาณยอดขายของธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป อาหารทะเลแช่แข็ง และการดูแลสัตว์เลี้ยงเพิ่มขึ้น 7% yoy, 2% yoy และ 8% yoy ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าต้นทุน Logistic จะลดลงเนื่องจากสถานการณ์ของตลาดเรือคอนเทนเนอร์น่าจะคลี่คลายลงในปีนี้ เนื่องจากช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานหดแคบลงเมื่อเทียบกับปี 2021 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอุปทานจะพุ่งสูงขึ้นในในปี 2023 เนื่องจากมียอดสั่งต่อเรือใหม่ (Orderbook) ที่สูงถึง 24% ของกองเรือ โดยจะมีเรือใหม่มีระวางเรือรวม 2.3 ล้าน TEUs คิดเป็น 7.3% ของกองเรือทั้งโลกที่จะถึงกำหนดส่งมอบ ซึ่งประเด็นนี้จะทำให้สัดส่วน SG&A/Sales ของ TU ลดลงได้
ความเสี่ยงหลักอยู่ที่ราคาวัตถุดิบซึ่งผันผวนหนัก
ราคาปลาทูน่าในเดือนเมษายนลดลงเหลือ USD1,800/ton จาก USS1,900 ในเดือนมีนาคม ซึ่งยังอยู่นอกกรอบที่บริษัทสามารถบริหารจัดการได้ดีที่ USD1,300-1,700/ton เราคาดว่าราคาปลาทูน่าจะยิ่งผันผวนหนักขึ้นอีกตามต้นทุนเชื้อเพลิงในการประกอบธุรกิจประมง
คงคำแนะนำซื้อ และปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 22.20 บ. (จากเดิม 25.50 บ.)
เราปรับราคาเป้าหมายอิงตาม PE Ratio ที่ปรับลงเพิ่อสะท้อนปัญหาต้นทุนวัตถุดิบที่ผันผวนมากขึ้น ราคาเป้าหมายใหม่ของเราเทียบเท่า 13x ของ EPS ปี FY22F หรือเท่ากับค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลังที่ระดับ -1.0 S.D. ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันเทียบเท่า 10x ของ EPS ปี FY22F หรือเท่ากับค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลังที่ -2.0 S.D. เราจึงมอง TU มีความเสี่ยงด้าน downside ต่ำ แต่มี upside สูงราว 31%
