เศรษฐกิจและตลาดการเงินสหรัฐ หลังผลเลือกตั้ง Blue-nami

ผลเลือกตั้งมิดเทอมสหรัฐเมื่อ 3 พ.ย. ที่ผ่านมากลายเป็นเหตุการณ์สำคัญของโลกการเงิน เมื่อพรรค Democrat ชนะทั้งสองสภาแบบถล่มทลายจนถูกขนานนามว่า Blue-nami ถล่มหุ้น Tech ให้ปรับฐานด้วยความกังวลการควบคุม Data Center

เมื่อการลงทุนและ AI แทบจะเป็นทุกอย่างของสหรัฐ นักลงทุนไทยจึงต้องรู้ให้ทันว่านี่คือจุดเปลี่ยนของเศรษฐกิจและตลาดการเงินอย่างไรบ้าง

เริ่มด้วยผลทางเศรษฐกิจ ความเสี่ยงสำคัญคือการเติบโตที่ลดลง แต่อาจไม่ถดถอยถ้าเงินเฟ้อลดลงด้วย

แม้นักลงทุนจะกังวลเรื่องการลงทุน AI มาก แต่สำหรับชาวอเมริกัน ต้นเหตุที่นำมาสู่การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้คือค่าครองชีพสูง

ทั้งที่เศรษฐกิจไตรมาส 3 โตถึง 3.4% แต่มีคนอเมริกันเพียง 21% ที่พอใจกับทิศทางประเทศ เพราะราคาพลังงานแพง ค่ารักษาพยาบาลพุ่ง โดยเบี้ยประกันสุขภาพในตลาด ACA ปีนี้ขึ้น 26% และหลังเงินอุดหนุนหมดอายุ ภาระจริงที่ครอบครัวต้องจ่ายเพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัว ขณะที่ความมั่งคั่งจาก AI กระจุกอยู่ในมือคนส่วนน้อย

พรรค Democrat อาจเลือกใช้อำนาจตรวจสอบกดดัน Trump ให้จบสงคราม ขณะที่ในระดับรัฐจะชะลอหรือตั้งเงื่อนไขการสร้าง Data Center โดยเฉพาะในพื้นที่ที่ทำให้ค่าไฟและค่าครองชีพสูงขึ้น

ในกรณีฐาน ถ้าราคาน้ำมันดิบ WTI ลดลงจากปัจจุบันมาสู่ระดับ 80-85 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และการลงทุน AI ไม่ถูกกดดันเพิ่ม เศรษฐกิจสหรัฐจะเติบโตราว 2.2% เงินเฟ้อทั่วไปลดลงจาก 3.5% สู่ 2.6% ดอกเบี้ยนโยบายคาดว่าจะขึ้นไปสูงสุดแค่ 4.25-4.50% และจะเริ่มลดได้ปลายปี 2027

แต่ในกรณีสงครามคลี่คลายเร็วและการลงทุน AI เกิดขึ้นอย่างมีประสิทธิภาพ เงินเฟ้ออาจลดลงได้ถึง 2.0% ขณะที่เศรษฐกิจเติบโตดีขึ้นเป็น 2.5% และเฟดสามารถเปิดทางลดดอกเบี้ยได้ตั้งแต่กลางปี 2027

แค่ต้องจับตาว่า เมื่อทั้งสองพรรคต่างต้องเอาใจผู้มีสิทธิเลือกตั้งก่อนปี 2028 ทั้งเรื่องค่ารักษาพยาบาลและงบกลาโหม งบขาดดุลอาจสูงกว่าที่ตลาดคิด ความเสี่ยงจะเอียงไปทางเศรษฐกิจโตช้าแต่เงินเฟ้อยังสูง

เมื่อเศรษฐกิจขยายตัว การชะลอการลงทุนของกลุ่ม AI จะก่อให้เกิดการสับเปลี่ยนกลุ่ม

ในสหรัฐการสับเปลี่ยนเริ่มขึ้นแล้วตั้งแต่ก่อนเลือกตั้ง

ดัชนี S&P 500 แบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันบวก 13.5% จากต้นปี ชนะดัชนีหลักที่บวกแค่ 8.6% และช่วง 5 วันทำการสัปดาห์ก่อน กลุ่มบริโภคและสื่อสารฟื้นตัว สวนกับกลุ่มเทคฯ และพลังงานที่นำตลาดมาตลอดปี

ส่วนนอกสหรัฐการปรับฐานล่าสุดส่งผลให้เงินดอลลาร์อ่อนค่า ยีลด์ลดลง และกลุ่มประเทศที่ปรับฐานไปก่อนหน้าเช่น อินเดีย จีน และยุโรป ฟื้นตัว

ตลาดเหล่านี้อยู่ฝั่ง Anti-AI ขณะเดียวกันก็เป็นประเทศนำเข้าน้ำมัน ที่สำคัญคือ Valuation ถูกลงมากแล้ว จึงเป็นเป้าหมายให้เงินลงทุนย้ายเข้า

สุดท้ายคือประมาณการดัชนี S&P 500 ผมมองเป้า 7,700 ยังเป็นไปได้ และระดับ 6,500–7,000 จุดเป็นแนวรับในกรณีแย่

ย้อนดูข้อมูล 10 ปีที่ผ่านมา ก่อนโลกจะรู้จัก ChatGPT ปลายปี 2022 กำไรบริษัทใน S&P 500 โตเฉลี่ยปีละราว 11% ดัชนีก็โตปีละราว 11% เท่ากัน โดยเฉลี่ย P/E จากกำไร 12 เดือนข้างหน้าจะอยู่ที่ 19 เท่า

หลังยุค ChatGPT สองปีแรกกำไรโตแค่ปีละราว 3% แต่ดัชนีพุ่งปีละราว 20% โดย P/E ขึ้นไปสูงสุดที่ 24 เท่า หลังจากนั้นกำไรเร่งขึ้นเป็นปีละราว 19% ในปี 2025–2026 ดัชนีปรับตัวขึ้นราว 12% ทำให้ P/E ลดลงเหลือ 19 เท่าอีกครั้ง

ตอนนี้ตลาดคาดกำไร 12 เดือนข้างหน้าไว้ราว 383 ดอลลาร์ และ 12 เดือนถัดไปราว 461 ดอลลาร์ แต่ผมขอเผื่อการปรับลดไว้ โดยใช้ 400 ดอลลาร์เป็นกรณีฐานของปลายปี 2027

ถ้ากำไรโตได้ตามกรณีฐาน และ P/E กลับไปใกล้ค่าเฉลี่ย 10 ปีราว 20 เท่า ผมเชื่อว่ามีโอกาสที่ S&P 500 จะกลับขึ้นไปที่ระดับ 7,700 จุดปลายปีนี้ และขึ้นต่อไปที่ 8,000 จุดปลายปี 2027 

แต่ถ้าเป็นกรณีแย่ หลายรัฐหยุดสร้าง Data Center พร้อมกัน P/E อาจลงไปเหลือ 17-18 เท่า เท่ากับก้นตลาดหมีต้นปี 2023 ดัชนีจะถอยไปแถว 6,500-7,000 จุด และอาจต้องรอเฟดหยุดขึ้นดอกเบี้ย ยีลด์ 10 ปีลงมาต่ำกว่า 4.5% และน้ำมันต่ำกว่า 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ถึงจะฟื้นตัว

ด้วยมุมมองนี้ ผมไม่ได้คิดว่าต้องทิ้งหุ้น AI ไปทั้งหมด แค่เราอาจจะไม่สามารถเหมารวมการลงทุน AI ได้เหมือนก่อน

ในกลุ่มเทคฯ ผู้นำที่มีกระแสเงินสดและงบดุลแข็งแรง โดยเฉพาะแพลตฟอร์มคลาวด์รายใหญ่ที่จะได้ประโยชน์เมื่อการลงทุนชะลอลง กระแสเงินสดจะกลับมาเป็นบวก มากกว่ากลุ่ม Chip Makers ที่รายได้ขึ้นกับงบลงทุนของกลุ่ม Hyperscalers 

นอก AI กลุ่มสุขภาพเด่นขึ้นชัดเจนเพราะทั้งสองพรรคต้องทุ่มงบให้ ส่วนนอกสหรัฐ อินเดีย จีน และยุโรป เป็นทางเลือกที่ดีในการกระจายสินทรัพย์เสี่ยง

โดยสรุป ผมมองว่า Blue-nami ไม่ได้แย่ถึงกับจะกลายเป็นวิกฤติ และการปรับฐานในช่วงที่เศรษฐกิจยังไม่มีปัญหา อาจดีกว่าปล่อยให้ฟองสบู่ AI เติบโตด้วยการลงทุนที่ไม่คุ้มค่า จนต้องแตกเมื่อเกิดความผิดพลาดในที่สุดครับ