COMAN - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• รายงานกำไร 3Q60 +268%QoQ และ +260%YoY : บริษัทรายงานกำไรไตรมาส 3/60 ที่ 9 ล้านบาท +268%QoQ และ +260%YoY โดยรายได้เติบโตสู่ 46 ล้านบาท +15%QoQ ซึ่งมาจากรายได้จำหน่ายโปรแกรมบริหารโรงแรม 22 ล้านบาท รายได้จากบริษัท MSL (บริษัทถือหุ้น 99.99%) อีก 13.5 ล้านบาท และรายได้จากบริษัท SYNATURE (บริษัทถือหุ้น 51%) ซึ่งรับรู้เต็มเป็นไตรมาสแรกราว 11 ล้านบาท ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวขึ้นจาก 49% ในไตรมาสก่อนสู่ 64% เนื่องจากต้นทุนขายของ MSL ลดลงเพราะไม่ได้ซื้อโปรแกรมมาพัฒนาเหมือนในไตรมาส 2 ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารยังทรงตัวในระดับสูงที่ 16.95 ล้านบาท เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายที่ปรึกษา (FA) 1-2 ล้านบาทและค่าใช้จ่ายในการบริหารของ MSL ที่เพิ่มขึ้นจากจำนวนพนักงานที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้บริษัทรายงานกำไร 3Q60 ที่ 9 ล้านบาท และรายงานกำไร 9 เดือนที่ 17 ล้านบาทคิดเป็นเพียง 46% ของประมาณการเดิมที่ 37 ล้านบาท
• ปรับลดประมาณการกำไรปี 60 และ 61 ลง 19% และ 4% ตามลำดับ : ฝ่ายวิจัยปรับลดประมาณการกำไรปี 60 และ 61 ลงเหลือ 30 ล้านบาท และ 44 ล้านบาท ลดลง 19% และ 4% ตามลำดับจากประมาณการเดิม เนื่องจากต้นทุนขายมีแนวโน้มปรับตัวขึ้นจากการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ไม่มีตัวตน (โปรแกรมวิเคราะห์ BIG DATA) เพิ่มขึ้น 1.3 ล้านบาทต่อไตรมาส นอกจากนี้ค่าใช้จ่ายในการบริหารปรับเพิ่มขึ้นจาก 13 ล้านบาทสู่ 15-16 ล้านบาทต่อไตรมาสจากเงินเดือนพนักงานบริษัท MSL ที่เพิ่มขึ้น โดยปี 61 ผลประกอบการมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องจากการรับรู้รายได้ SYNATURE เต็มปี อีกทั้งมีแผนขยายดีลเลอร์ในต่างประเทศเพิ่มเป็น 20 แห่งจากเป้าหมายปลายปี 60 ที่ 10 แห่ง
• คาดผลประกอบการไตรมาส 4/60 ยังเติบโตต่อจาก 3Q60 : ฝ่ายวิจัยคาดว่ารายได้ไตรมาส 4/60 อยู่ที่ราว 48 ล้านบาทโดยปกติไตรมาส 4/60 จะเข้าสู่ High season ของท่องเที่ยวส่งผลให้มีโรงแรมใหม่ทยอยเปิดบริการจากไตรมาส 3 ช่วยหนุนให้ยอดขายโปรแกรมบริหารโรงแรมเพิ่มขึ้นตามไปด้วย โดยปลายเดือนก.ย. 60 บริษัทมีรายได้รับล่วงหน้า 29.7 ล้านบาท(บริษัทรับเงินมัดจำจากลูกค้า 40-50% ของมูลค่างาน) อย่างไรก็ตามเราคาดว่าต้นทุนขายมีแนวโน้มปรับตัวขึ้นจาก 64% เนื่องจากคาดว่า MSL จะประมูลงานใหม่ได้ในไตรมาส 4/60 (งานภาครัฐออกมาเยอะเพราะเริ่มปีงบประมาณใหม่เดือนต.ค.) ทำให้ต้องซื้อโปรแกรมเพื่อมาพัฒนาต่อยอดส่งผลให้ต้นทุนขายมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น ขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่ายในการบริหารจะทรงตัวที่ระดับ 15 ล้านบาทแม้ว่าจะไม่มีค่าที่ปรึกษา (FA) แต่มีรายจ่ายเงินเดือนเพิ่มขึ้นตามจำนวนพนักงาน ส่งผลให้เราคาดว่าบริษัทจะรายงานกำไรไตรมาส 4/60 ราว 13 ล้านบาท +44%QoQ และ+6%YoY
• คงคำแนะนำ "ซื้อ" พร้อมเพิ่มราคาเหมาะสมขึ้นสู่ 8.25 บาท : ฝ่ายวิจัยเปลี่ยนวิธีประเมินมูลค่าจาก PEG ratio เป็น PE Ratio โดยเปรียบเทียบกับ PE Ratio กลุ่มท่องเที่ยวเนื่องจากบริษัทดำเนินธุรกิจที่เกี่ยวเนื่องกับอุตสาหกรรมท่องเที่ยว โดยเราใช้ Prospective PE ที่ 25 เท่า ซึ่งต่ำกว่า PE Ratio กลุ่มท่องเที่ยวที่ 35 เท่า เพราะเราใช้มุมมองเชิงอนุรักษ์นิยม และประเมินกำไรต่อหุ้นปี 61 ได้ที่ 0.33 บาทต่อหุ้น ได้ราคาเหมาะสมเพิ่มขึ้นจาก 8.16 บาทต่อหุ้นเป็น 8.25 บาทต่อหุ้น โดยราคาที่ประเมินได้สูงกว่าราคาปิดล่าสุดจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”