'เบสเซนต์' ปะทะ 'วอร์ช' สหรัฐเสียงแตก แทรกแซงตลาด สรุปใครเป็นผู้กำหนด?

ทิศทางนโยบายเศรษฐกิจมหภาคของสหรัฐ กำลังเผชิญรอยต่อสำคัญ เมื่อผู้กำหนดนโยบายสองเสาหลักมีความเห็นขัดแย้งกันอย่างชัดเจน ในประเด็นที่ว่า "รัฐควรปล่อยให้ตลาดเสรีทำงานด้วยตัวเองมากน้อยเพียงใด" ในการกำหนดทิศทางดอกเบี้ย

สกอตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ภายใต้รัฐบาลโดนัลด์ ทรัมป์ พยายามใช้มาตรการแทรกแซงที่ไม่ปกตินัก เพื่อกดต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวลง ขณะที่ นายเควิน วอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ที่มีจุดยืนชัดเจนในการถอยฉากจากการแทรกแซงตลาดแบบเดิมๆ และต้องการปล่อยให้ตลาดเป็นผู้กำหนดทิศทางอัตราดอกเบี้ยด้วยตัวเอง 

ความแตกแยกนี้ปรากฏชัดเจนยิ่งขึ้นเมื่อรัฐบาลของโดนัลด์ ทรัมป์ ได้เพิ่มความพยายามในการควบคุมต้นทุนการกู้ยืมระยะยาว ซึ่งเป็นความพยายามที่นักวิเคราะห์และผู้จัดการพอร์ตการลงทุนจำนวนมากมองว่าไม่น่าจะประสบความสำเร็จได้ หากไม่มีขั้นตอนที่เป็นรูปธรรมในการควบคุมการขาดดุลการคลังของสหรัฐ

นักลงทุนต่างจับตาความขัดแย้งนี้อย่างใกล้ชิด โดยในวันศุกร์นี้ (28 ส.ค.69) นายวอร์ช มีกำหนดการกล่าวสุนทรพจน์ในงานประจำปีของเฟดที่เมืองแจ็กสัน โฮล รัฐไวโอมิง ซึ่งตลาดกำลังรอความชัดเจนว่า ประธานเฟดคนใหม่จะจัดการกับปัญหาเงินเฟ้ออย่างไร ท่ามกลางความเห็นที่แตกแยกกับฝั่งรัฐบาล

คลังงัดมาตรการคุมดอกเบี้ย

เมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา นายเบสเซนต์ ประกาศว่า กระทรวงการคลังจะเพิ่มการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว (buybacks) อย่างน้อยเป็นสองเท่า โดยให้เหตุผลว่า การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร (yields) ระยะ 30 ปีพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 19 ปีนั้น ไม่ได้สะท้อนถึงปัจจัยพื้นฐานเศรษฐกิจที่แท้จริง 

ท่าทีดังกล่าวทำให้นักลงทุนตีความว่าเป็นสัญญาณว่า วอชิงตันจะไม่ยอมให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี ซึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย พุ่งเข้าใกล้ระดับ 5% โดยไม่ทำอะไรเลย

อย่างไรก็ตาม บรรดานักวิเคราะห์ และนักลงทุนต่างมองว่า นายเบสเซนต์กำลัง “แก้ปัญหาผิดจุด” โดยพวกเขากล่าวว่า การเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง เงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดที่มีแนวโน้มจะเกิดขึ้น 

รวมถึงอุปทานพันธบัตรจำนวนมาก ทั้งจากการกู้ยืมของภาคเอกชนเพื่อขับเคลื่อนเรื่องเอไอ เหล่านี้คือ กลไกปกติที่เป็นผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น รวมทั้งค่าพรีเมียมทางการคลัง (fiscal premium) ที่กว้างขึ้นอันเนื่องมาจากการขาดดุล ไม่ได้เกิดจากการทำงานที่ผิดปกติของตลาด

นายสแตนลีย์ ดรักเคนมิลเลอร์ มหาเศรษฐีนักลงทุน และยักษ์ใหญ่แห่งวงการเฮดจ์ฟันด์ ซึ่งเป็นทั้งที่ปรึกษา และผู้ให้คำแนะนำของทั้งสองฝ่าย เรียกแผนการนี้ว่าเป็น "การแทรกแซงราคา" มากกว่าที่จะเป็นการจัดการสภาพคล่อง ซึ่งพฤติกรรมนี้อาจเข้าไปทำลายความน่าเชื่อถือของกระทรวงการคลังเองในระยะยาว

"มีหลักฐานน้อยมากที่ชี้ว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ถูกเทขายมากเกินไปในขณะนี้" วิล คอมเพอร์นอลล์ นักยุทธศาสตร์มหภาคจาก FHN Financial กล่าว 

ขณะที่บรรดานักเทรดระบุว่า แรงกดดันนั้นจะไปปรากฏที่ส่วนอื่น หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรไม่สามารถปรับตัวสูงขึ้นไปสู่ราคาสมดุลได้ อย่างกรณีค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงนับตั้งแต่การประกาศของนายเบสเซนต์

การซื้อคืนขนาดเล็ก แต่ส่งสัญญาณขนาดใหญ่

กลยุทธ์ของเบสเซนต์ดูเหมือนจะมีเป้าหมายเพื่อช่วยลดภาระดอกเบี้ยของระบบเศรษฐกิจในขณะที่ยังคงรักษาการเติบโตทางเศรษฐกิจไว้ 

นายเบสเซนต์ ระบุว่า กระทรวงการคลังมีเครื่องมือมากมายที่จะนำมาใช้จัดการเรื่องนี้ ทว่าในความเป็นจริง อิทธิพลของคลังต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตร (Bond Yield) ระยะยาวนั้น ยังคงมีข้อจำกัดอยู่พอสมควร จากการบริการจัดสภาพคล่อง  ความต้องการระดมทุน และการออกพันธบัตรที่กำหนดไว้ตายตัว

พาทริก การ์วีย์ หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์หนี้ และอัตราดอกเบี้ยระดับโลกของ ING เรียกการใช้การซื้อคืนนอกกำหนดเวลาว่าเป็นเสมือน "บาซูก้า" ที่สามารถขยายขนาดเม็ดเงินได้ และช่วยเพิ่มแรงกระเพื่อมให้กับการแทรกแซงตลาดของคลังสหรัฐ เห็นผลลัพธ์ที่ชัดเจนยิ่งขึ้น

นอกเหนือจากการซื้อคืนพันธบัตรแล้ว กระทรวงการคลังยังสามารถปรับเปลี่ยนสัดส่วนอายุการกู้ยืม และได้สนับสนุนความพยายามในการเสริมสร้างขีดความสามารถของธนาคารพาณิชย์เพื่อเป็นตัวกลางในตลาดพันธบัตร

"กระทรวงการคลังสามารถลดขนาดการประมูลพันธบัตรระยะยาวลงได้" มอลลี่ บรูคส์ นักยุทธศาสตร์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐ จาก TD Securities กล่าว "ฉันคิดว่านั่นน่าจะเป็นความเคลื่อนไหวในขั้นต่อไป"

เฟดมีเครื่องมือที่มีอานุภาพมากกว่า

แม้กระทรวงการคลังจะพยายามใช้กลยุทธ์ซื้อคืนพันธบัตร หรืออาจถึงขั้นลดขนาดการประมูลพันธบัตรระยะยาวลงในอนาคต แต่นักวิเคราะห์ระบุว่า "เฟด" ต่างหากที่มีเครื่องมือทรงพลังกว่าในการคุมเศรษฐกิจ ผ่านการกำหนดดอกเบี้ยระยะสั้น และการซื้อขายสินทรัพย์ 

ทว่านายวอร์ช กลับไม่ต้องการใช้เครื่องมือเหล่านี้พร่ำเพรื่อ โดยเขามองว่าเฟดควรเข้าแทรกแซงเฉพาะยามที่ตลาดล่มหรือวิกฤติจริงๆ เท่านั้น ขณะที่นโยบายอัตราดอกเบี้ยควรเป็นเครื่องมือหลักในการบรรลุเป้าหมายด้านการจ้างงาน และควบคุมเงินเฟ้อตามข้อกำหนด

ฮันโน ลัสทิก ศาสตราจารย์ด้านการเงินจากมหาวิทยาลัยสแตนฟอร์ด ชี้ให้เห็นถึงอันตรายของการแทรกแซงว่า ปัจจุบันตลาดเริ่มตีราคาพันธบัตรสหรัฐ เป็น "สินทรัพย์เสี่ยง" จากปัญหาหนี้ที่พอกพูน แต่ผู้กำหนดนโยบายยังคงทำเหมือนว่ามันปลอดภัยร้อยเปอร์เซ็นต์ 

การที่รัฐบาลพยายามเข้าไปกดดอกเบี้ยให้ต่ำลง  เฟดจะเข้ามาแทรกแซงเพื่อทำให้ตลาดสงบลงโดยอ้างว่าปัญหาเกิดจากการทำงานที่ผิดปกติของตลาด มากกว่าความกังวลเรื่องความปลอดภัยของการลงทุน จะเป็นการ "ปิดบังสัญญาณเตือนภัย" ของกลไกตลาด ที่พยายามสะท้อนว่าปัญหาหนี้ของประเทศกำลังอยู่ในจุดที่ไม่ยั่งยืน

นักวิเคราะห์ และผู้จัดการกองทุนจำนวนมากต่างเห็นพ้องกันว่า การปรับเปลี่ยนการซื้อคืน การออกพันธบัตร และระบบโครงสร้างพื้นฐานของตลาด ไม่สามารถแก้ไขปัญหาระยะยาวที่ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างมากในช่วงที่ผ่านมาได้ ตราบใดที่สหรัฐยังคงเผชิญปัญหาการขาดดุลการคลังที่ยืดเยื้อ และต่อเนื่อง

ทางเลือกที่ดีที่สุดคือ การที่ผู้กำหนดนโยบายหันมาลดการขาดดุลทางการคลังโดยอาศัยการขับเคลื่อนจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งขึ้น 

นายการ์วีย์ กล่าว ทางออกเดียวที่ยั่งยืนคือ วอชิงตันต้องกล้าตัดสินใจทางการเมืองที่ยากลำบาก

"ซึ่งการลดขาดดุลการคลังคงหนีไม่พ้นการจัดเก็บภาษีที่สูงขึ้น หรือการลดงบประมาณรายจ่ายลง"

 

 

 

 

พิสูจน์อักษร....สุรีย์  ศิลาวงษ์