TOP - ซื้อ

Event

ประมาณการ 2Q62

Impact

คาดกว่ากำไรสุทธิใน 2Q62F จะลดลงถึง 97% YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TOP ใน 2Q62 จะอยู่ที่ 155 ล้านบาท (-97% YoY และ QoQ) ซึ่งกำไรที่ลดลงอย่างมากเป็นเพราะ i) มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 951 ล้านบาทและ ii) มีการทำ turnaround รอบใหญ่ของโรงกลั่นซึ่งเริ่มตั้งแต่วันที่ 15 มิถุนายน โดยเราคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 951 ล้านบาท จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 2.5 พันล้านบาทใน 1Q62 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$67/bbl ในเดือนมีนาคม เหลือแค่ US$62/bbl ในเดือนมิถุนายน และเราคาดว่าอัตราการกลั่นก็จะลดลงถึง 14% QoQ เหลือแค่ 275KBD เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงใน 2Q62 นอกจากนี้ เราคาดว่า baseGRM ของ TOP จะลดลงเล็กน้อย 6% QoQ เหลือ US$2.8/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินลดล6% QoQ เหลือ US$12.2/bbl และต้นทุน Murban crude premium เพิ่มขึ้น US$0.9/bbl QoQ เป็นUS$2.7/bbl แม้ว่า spread ของน้ำมันเบนซินจะพุ่งขึ้นถึง 103% QoQ เป็น US$7.5/bbl ก็ตาม ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ aromatics จะลดลง QoQ เนื่องจาก i) spread ของ PX ลดลงถึง 46% QoQ เหลือ US$273/ton หลังจากที่โรงงาน aromatics ของ Hengli I กำลังการผลิต PX ที่ 2.25MTAได้เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์แล้วและ ii) อัตราการใช้กำลังการผลิตของ TOP ลดลง 19% QoQ เหลือ 75% เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงตามกำหนดเป็นเวลา 45 วันตั้งแต่กลางเดือนมิถุนายน สำหรับรายการพิเศษ เราคาดว่า TOP จะตั้งสำรอง 369 ล้านบาทจากกฎหมายแรงงานใหม่ของไทย และจะมี OPEXพิเศษ 500 ล้านบาทจากการซ่อมบำรุงทั้งหมดในไตรมาสนี้

ตลาดโรงกลั่นมีแนวโน้มสดใสใน 2H62

เราเชื่อว่า base GRM ของ TOP ใน 2Q62 จะอยู่ที่ US$2.8/bbl ซึ่งเป็นไตรมาสที่ต่ำสุดในรอบปีนี้ ในขณที่เรามองบวกกับแนวโน้มตลาดโรงกลั่นใน 2H62 จากนโยบาย IMO ที่กำหนดให้อุตสาหกรรมเดินเรือใช้น้ำมันเตากำมะถันต่ำในตั้งแต่ปีหน้า ซึ่งเราคาดว่า TOP จะเป็นหนึ่งในบริษัทที่ได้อานิสงส์มากที่สุดเมื่อตลาดโรงกลั่นฟื้นตัวขึ้น เนื่องจากเป็นโรงกลั่นที่ใหญ่ที่สุดในประเทศไทย โดยมีกำลังการกลั่นสูงถึง275KBD และบริษัทมีกำไรจากธุรกิจโรงกลั่นคิดเป็นสัดส่วนสูงถึง 60% ของ EBITDA รวมทั้งหมดนอกจากนี้ เรายังเชื่อว่าโรงกลั่นของบริษัทจะมีประสิทธิภาพเพิ่มขึ้นเมื่อกลับมาเดินเครื่องใหม่หลังการทำ turnaround รอบใหญ่ระหว่างวันที่ 15 มิถุนายน – 15 กรกฎาคม

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย 1H63 ที่ 75.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.5x ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการ 2Q62 จะต่ำสุดในรอบปีนี้ แต่เราแนะนำให้ค่อยๆ สะสมหุ้น TOP ใน 2H62 เพื่อเก็งกำไรจากอานิสงส์ของนโยบาย IMO โดยเรายังคงเลือก TOP เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM, และ spread ปิโตรเคมี, มีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นของ TOP เป็นเวลา 30 วันในช่วงเดือนมิถุนายน-กรกฎาคม