BANPU - ซื้อ (20 ก.ค.64)

คาดกำไร 2Q ที่ 1.0พันลบ. จากกำไร 1.5พันลบ. ใน 1Q ปริมาณขายไม่ได้แข็งแกร่งอย่างคาด คาดมีขาดทุนป้องกันความเสี่ยง 700ลบ. คงคำแนะนำ ซื้อ 16.0บาทต่อหุ้น (ก่อน XR); คาดกำไร 3Q แข็งแกร่งดัชนี NEX เพิ่มขึ้นสู่ US$141 qtd จากเฉลี่ย US$106 ใน 2Q 

 

ปริมาณขายและราคาขายถ่ายหินเฉลี่ยสูงขึ้นแต่กระทบจากขาดทุนป้องกันความเสี่ยง

คาดปริมาณขาย 5.2ล้านตันจากแหล่ง ITM และ 2.7ล้านตันจากแหล่ง CEY ใน 2Q จาก 4.1 และ 2.6ล้านตันใน 1Q อ่อนแอกว่าคาด จากฝนตกในอินโดนิเซียและการเปลี่ยน longwall ที่ CEY ราคาขายเฉลี่ยดีที่ระดับ US$79/t ใน ITM และ AUD88/t ที่ CEY จาก US$68.4 และ AUD80.0 ใน 1Q ขณะที่ต้นทุนการผลิตเพิ่มเป็น US$55/t ที่ ITM (US$51 ใน 1Q) จากค่าสัมปทานและต้นทุนดีเซลสูงขึ้น และ AUD84/t ที่ CEY (AUD83/t ใน 1Q) การดำเนินงานถ่านหินในจีนสร้างส่วนแบ่งกำไร 600ลบ. จากอุปทานตึงตัวจาก 527ลบ. ใน 1Q สำหรับ BPP ปริมาณขายไฟฟ้าอ่อนแอ 5% qoq ในจีนแต่สูงขึ้นที่ HPC และ BLCP HPC จะมีค่าความพร้อมจ่าย (EAF) 92% เทียบกับ 91.4% ใน  1Q ส่วน BLCP จะมี EAF ที่ 95% จาก 84.9% ใน 1Q (จากการปิดซ่อบำรุงนอกกำหนดการ) ปริมาณขายก๊าซจะทรงตัว qoq ที่ 62bcf ราคาก๊าซที่ Henry Hub จะลดลงสู่ US$2.9/mmbtu ใน 2Q (US$3.4 ใน 1Q) คาดธุรกิจ shale gas จะสร้างส่วนแบ่งกำไร 250ลบ. จาก 1.6พันลบ.ใน 1Q จากรายการกำไรพิเศษ (1.6พันลบ.) จากการซื้อขายก๊าซในช่วงอากาศหนาวจัดในรัฐเทกซัส ค่าเงินบาทอ่อนค่าเทียบกับ USD ทำให้มีรายการกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 515ลบ. จาก 890ลบ. ใน 1Q คาดขาดทุนการป้องกันความเสี่ยง 700ลบ. จาก 147ลบ. ใน 1Q คาดกำไรสุทธิ 1.0พันลบ. จาก 1.5พันลบ. ใน 1Q และขาดทุน 2.5พันลบ. ปีที่ผ่านมา

 

คาดปริมาณขายและราคาขายเฉลี่ยจะสูงขึ้นใน 3Q

ผลการดำเนินงานจะดีขึ้นใน 3Q จากราคาเฉลี่ยและปริมาณขายสูงขึ้น ดัชนี NEX เพิ่มเป็น US$141/t qtd จากเฉลี่ย US$106/t ใน 2Q พร้อมกับการดำเนินงานที่ดีขึ้นในจีนที่มีผลมากกว่าการดำเนินงาน BPP ที่อ่อนแอจากการซ่อมบำรุง HPC หน่วยที่ 1 และ 3 ใน 3Q เราเห็นอัพไซด์กำไรในปีนี้จากสมมติฐานราคาขายเฉลี่ยที่ US$82

 

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย ก่อน XR 16.0 บาทและ11.0 บาทหลัง XR

งบดุลของ BANPU จะเสี่ยงน้อยลงหลังการเพิ่มทุนเดือนหน้าและจะสามารถต้านทานความผันผวนของราคาถ่านหินในอนาคต ราคาเป้าหมายด้วยวิธี SoTP ที่ 16.0บาทต่อหุ้น (ก่อน XR) เทียบเท่า 8.8x FY21F PE และผลตอบแทนปันผล 5.0%