RS - ซื้อ (17 พ.ค.64)

Event

กำไรสุทธิของ RS ใน 1Q64 อยู่ที่ 140 ล้านบาท (+37% QoQ, -25% YoY) เป็นไปตามประมาณการของเรา และ consensus

Impact

ต้นทุนที่ต่ำทำให้กำไรเพิ่มขึ้น QoQ แต่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นฉุดให้กำไรลดลง YoY

กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ มาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นจาก 51.6% ใน 4Q63 เป็น 56.5% ซึ่งช่วยชดเชยรายได้ที่ลดลง QoQ เหลือ 992 ล้านบาท (-3% QoQ) เพราะรายได้จากธุรกิจสื่อลดลง (-14% QoQ) ในขณะที่รายได้จากธุรกิจพาณิชย์ เพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+1% QoQ) ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q64 เพิ่มขึ้นจากมาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้นทั้งใน i) ธุรกิจทีวีซึ่งมีการฉายรายการรีรัน มากขึ้นใน 1Q64 ซึ่งเป็นช่วงโลว์ ซีซั่นของธุรกิจโฆษณา และ ii) ธุรกิจพาณิชย์ที่มีการจัดรายการลดราคาขายช่วงสิ้นปีใน 4Q63 และเมื่อเทียบ YoY ทั้งรายได้และต้นทุนยังทรงตัว แต่กำไรสุทธิถูกกดดันจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น
ถึง 19% YoY เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายการตลาดเพิ่มขึ้นเพื่อโปรโมตสินค้าของบริษัทบนทีวีช่องอื่นและต้องจ่ายค่าคอมมิชชั่นเพิ่มขึ้น

กำไรใน 2Q21 จะถูกกดดัน QoQ จากยอดการใช้จ่ายที่ต่ำ

ถึงแม้ว่า RS จะวางจำหน่ายสินค้าใหม่ใน 2Q64 ได้แก่ Well U (พรีเมี่ยม คอลลาเจน) และ CAMU-C, (เครื่องดื่มน้ำผลไม้ที่มีวิตามินซีสูง) แต่คาดการที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสามในประเทศไทยตั้งแต่ปลายเดือนมีนาคม 2564 จะกดดันการจับจ่ายใช้สอยของผู้บริโภคใน 2Q64 ซึ่งรวมถึงรายได้จาก
ธุรกิจพาณิชย์ และอัตราการเติบโต QoQ ของกำไรของ RS ด้วย อย่างไรก็ตามเราคาดว่ากำไรน่าจะยังโตได้ YoY จากฐานที่ต่ำใน 2Q63 ทั้งนี้เราคาดว่ากำไรของ RS น่าจะเติบโตได้อย่างแข็งแกร่งตั้งแต่ 2H64 เป็นต้นไป หลังจากที่สถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายลง และเศรษฐกิจฟื้นตัวขึ้น

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564-65 ลง

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2564-65 ลงอีกเพื่อสะท้อนผลประกอบการใน 1Q64 ที่คิดเป็นสัดส่วนเพียง 17% ของประมาณการกำไรทั้งปีนี้ของเรา และแนวโน้มที่เป็นบวกน้อยลงใน 2Q64 โดยเราได้ปรับสมมติฐานสำคัญดังนี้ i) ปรับลดรายได้ปี 2564-65 ลง 6% - 9% จากการปรับลดรายได้จากธุรกิจ
พาณิชย์ ii) ปรับลดต้นทุนปี 2564-65 ลง 13% - 16% และ iii) ปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร ปี 2564 ขึ้นอีก 10% และปี 2565 ขึ้นอีก 8% ทั้งนี้หลังปรับสมมติฐานดังกล่าวแล้ว ประมาณการกำไรสุทธิปี 2564-65ของเราลดลงจากเดิมประมาณ 15% เหลือ 715 ล้านบาท และ 1.0 พันล้านบาทตามลำดับ

Valuation & Action

เราประเมินราคาเป้าหมายใหม่ปี 2565 ของ RS ที่ 32.00 บาท (PER ที่ 30.0 เท่า เท่ากับค่าเฉลี่ยของกลุ่ม commerce) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ RS เนื่องจากคาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2565 และยังมี upside อีกจากผลิตภัณฑ์กัญชงซึ่งเรายังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการของเรา

Risks

รายได้จากธุรกิจพาณิชย์ต่ำกว่าที่คาดไว้