HUMAN - ซื้อ (2 เม.ย.64)

Event

อัพเดตข้อมูลบริษัท และประมาณการ 1Q64

lmpact

ประมาณการ 1Q64: กำไรจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ HUMAN ใน 1Q64 จะอยู่ที่ 50 ล้านบาท (+1% YoY และ +14% QoQ) จากยอดขายที่แข็งแกร่งทั้งจาก solution ด้าน HR และการเงิน ซึ่งโตถึง 14% YoY ในไตรมาแรก ในขณะที่ คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q64 จะอยู่ที่ 44.7% (-1.3ppts YoY และ -8.8ppts QoQ) เนื่องจากยอดขาย Tigersoft (ซึ่งตามปกติจะมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่า) มีสัดส่วนเพิ่มขึ้น เราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการขยายสำนักงาน

ตั้ง JV เพื่อให้บริการเงินกู้ผ่านช่องทางดิจิทัล

HUMAN ได้เข้าทำข้อตกลงเพื่อตั้ง JV ร่วมกับ BSS holding company limited ("BSSH") และ AEON Thana Sinsap (Thailand) PCL ("AEONT") โดยใช้ชื่อว่า "Rabbit Cash Company Limited" มีทุนจดทะเบียน 800 ล้านบาท โครงสร้างการถือหุ้นของแบ่งเป็น BSBH 77%, AEON 18% และ HUMAN 5% โดย JV ใหม่นนี้จะให้บริการด้านสินเชื่อผ่านดิจิทัล platform ภายใต้แบรนด์ "Rabbit Cash" ซึ่ง HUMAN ต้องใช้เงินลงทุนในดีลนี้ 40 ล้านบาท และคาดว่า JV ใหม่จะเริ่มเปิดดำเนินการได้ในปลายปีนี้ เรามองว่า HUMAN จะได้รับรายได้หลักสามด้านจากดีลนี้ ได้แก่ i) ค่าธรรมเนียม referral fee ii) ค่าธรรมเนียมในการเก็บเงิน (collection fee) และ iii) รายได้จากเงินปันผล เราได้ทำการวิเคราะห์ sensitivity โดยใช้สมมติฐานดังนี้ i) พอร์ตสินเชื่อมีขนาด 3,000 ล้านบาท ii) yield สินเชื่ออยู่ที่ 20% iii) Credit cost ที่ 3% iv) ต้นทุนทางการเงิน ที่ 3.5% ซึ่งจะทำให้ HUMAN ได้รับส่วนแบ่งรายได้จากดีลนี้ประมาณ 7 ล้านบาท/ปี ดังแสดงใน Figure 2 ทั้งนี้ หากอิงตามประมาณการกำไรปี 2564 ของเรา ส่วนแบ่งรายได้จากดีลนี้ จะทำให้ประมาณการกำไรปีนี้มี upside อีกประมาณ 3-4% นอกจากนี้ เรายังคาดว่า HUMAN จะมีโอกาสขยายฐานลูกค้าไปยังกลุ่มลูกจ้างของ Kerry PCL (มีประมาณ 20,000 คน) อีกด้วย

Valuation & Action

เรายังคงชอบ HUMAN เพราะจุดแข็งจากการเป็นผู้พัฒนา software ด้าน HR ชั้นนำของเอเชีย ซึ่งจะทำให้ HUMAN ได้อานิสงส์จากยุค digital transformation โดยคาดว่ากำไรจะโตถึง 22-40% ในปี 2564-65 ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 17.00 บาท จากเดิมที่ 12.50 บาท อิงจาก PER ที่ 41.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีตของธุรกิจนี้ทั่วโลก +1.0 S.D.)

Risks

การแข่งขันจากบริษัทระดับโลก, การละเมิดลิขสิทธิ์, disruption ในระบบเทคโนโลยีสารสนเทศ, การพึ่งพาผู้บริหารหลัก