IVL - ถือ

Event

ประมาณการ 3Q63

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q63F จะลดลง 2% YoY แต่พุ่งขึ้นถึง 404% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IVL ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 774 ล้านบาท (-2% YoY, + 404% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงเล็กน้อย YoY จะเป็นเพราะ spread ของ PTA และ MEG ที่ลดลง 28-52% ถูกชดเชยด้วยกำไรจากสต็อกที่เพิ่มขึ้น (จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกก้อนใหญ่ถึง 2.2 พันล้านบาทใน 3Q62) ในขณะเดียวกันกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะมีกำไรจากสต็อก 224 ล้านบาทใน 3Q63 จากที่ขาดทุนจากสต็อกถึง 3.3 พันล้านบาทใน 2Q63 หลังจากที่ราคา PX ดีดตัวขึ้น 10% QoQ เป็น US$547/ton ใน 3Q63 โดย spread ของ MEG และ MTBE ในสหรัฐก็ฟื้นตัวขึ้น 9% QoQ เป็น US$332/ton และ 76% QoQ เป็น US$141/ton ตามลำดับ จากการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ในสหรัฐ อย่างไรก็ตาม spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกลดลง 15% QoQ เหลือ US$217/ton และในซีกโลกตะวันออกลดลง 26% QoQ เหลือ US$125/ton ใน 3Q63 เนื่องจากสิ้นสุดช่วงที่อุปสงค์สูงตามฤดูกาลไปแล้วใน 2Q63 ทั้งนี้ spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันออกยังลดลง 18% QoQ เหลือ US$75/ton แต่ในซีกโลกตะวันตกทรงตัว QoQ อยู่ที่
US$197/ton ดังนั้นเราจึงคาดว่า EBITDA จากธุรกิจหลักของ IVL จะลดลงถึง 27% QoQ เหลือ US$69/ton ใน 3Q63 ในขณะที่เราคาดว่าปริมาณยอดขายโดยรวมจะเพิ่มขึ้น 5% QoQ ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 3.40 ล้านตัน เนื่องจากปริมาณยอดขายของธุรกิจ PET, PTA และ fiber เพิ่มขึ้น แม้ว่า i) จะมีการปิด
โรงงาน ethylene ในสหรัฐนอกแผนขนาด 440KTA จากเหตุฟ้ าผ่าตั้งแต่เดือนสิงหาคม และ ii) ยอดขายจากธุรกิจ Oxides & Derivatives ลดลงเนื่องจากเป็นฤดูที่พายุเฮอริเคนพัดเข้าสู่อ่าวเม็กซิโก

มีแผนจะกลับมาเปิดโรงงาน ethylene ในสหรัฐกำลังการผลิต 440KTA ใน 1Q64F

เมื่อวันที่ 1 สิงหาคม เกิดเหตุฟ้าผ่าโรงงานของ Indorama Ventures Olefins LLC (IVOL) ใน Westlake รัฐ Louisiana ประเทศสหรัฐ ซึ่งทำให้เกิดเพลิงไหม้ แต่โรงงาน พนักงาน และชุมชนรอบโรงงานไม่ได้รับอันตรายจากกรณีดังกล่าว อย่างไรก็ตาม โรงงานยังต้องหยุดการผลิตชั่วคราวในปัจจุบัน ทั้งนี้
ประกันภัยของโรงงานจะครอบคลุม i) ความเสียหายของเครื่องจักรตามเกณฑ์ที่หักได้ไม่เกิน 9 ล้านดอลลาร์ สำหรับเหตุที่เกิดขึ้นแต่ละครั้ง และ ii) ผลกระทบที่เกิดจากการที่ธุรกิจสะดุดหยุดลง (BI) บริษัท คาดว่าจะบันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษ 9 ล้านดอลลาร์ใน 3Q63 ซึ่งเรารวมไว้ในประมาณการ 3Q63 ของเราแล้ว

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ IVL และกำหนดราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 27.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.5x ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นใน 3Q63 แต่ราคาหุ้นอาจจะไม่ได้น่าสนใจมากนักเนื่องจากจะเข้าสู่ช่วงที่อุปสงค์ของ PTA/PET ต่ำตามฤดูกาลในไตรมาสที่สี่ บวกกับจะมีอุปทาน PTA ใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดในปี 2563-64 อีก

Risks

ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber และ integrated oxides & derivatives