STGT - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q63

lmpact

คาดว่ากำไรจะทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 3Q63

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ STGT ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 3.4 พันล้านบาท (+3,310.0% YoY, +200.2%QoQ) ดีกว่ากำไรเฉลี่ยจากธุรกิจหลักในปี 2560-62 ที่ 43.1% เราคาดว่ารายได้รวมจะอยู่ที่ 8.2 พันล้านบาท (+170.8% YoY, +68.2% QoQ) เนื่องจากปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น และราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้น (ASP) ทั้งนี้เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะเพิ่มขึ้นเป็น 51.5% ใน 3Q63 จาก 10.9% ใน 3Q62 และ 29.2% ใน 2Q63 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้จะลดลงเหลือ 4.2% ใน 3Q63 จาก 4.8% ใน 2Q63 จากส่วนประหยัดต่อขนาดที่ดีขึ้น

ระยะเวลาการจัดส่งสินค้าที่นานขึ้นจะช่วยหนุน ASP

เราคาดว่าราคาขายรวม ใน 3Q63 จะอยู่ที่ US$35.0/'000 ชิ้น (+77.6% YoY, +69.2% QoQ) สะท้อนถึงความสามารถในการเพิ่ม ASP ในภาวะที่อุปสงค์ถุงมือยางทั่วโลกแข็งแกร่ง ทั้งนี้จากนโยบายการกำหนดราคาของ STGT เราคาดว่าราคาขายรวมจะเพิ่มขึ้นอีกใน 4Q63 อีกทั้งเราเชื่อว่า ASP จะทรงตัวอยู่ในระดับสูงใน 1Q64 ซึ่งการผลิตวัคซีน COVID-19 ขนาดใหญ่อาจจะยังไม่พร้อม นอกจากนี้ เราคาดว่า การระบาดของ COVID-19 ที่ดำเนินอยู่ อาจจะทำให้การส่งมอบถุงมือยางธรรมชาติ (NR) และถุงมือยางไนไตรล์ (NBR) นานกว่า 16 และ 22 เดือน (เมื่อสิ้นเดือนสิงหาคม 2563)

ผลประกอบการที่คาดว่าแข็งแกร่งใน 3Q63F จะทำให้ประมาณการปีนี้มี upside

ถ้าผลประกอบการ 3Q63 เป็นไปตามคาด กำไรจากธุรกิจหลักใน 9M63 จะคิดเป็น 94% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ซึ่งมาจาก ASP ที่สูงเกินคาด และราคาวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นช้าเกินคาด ทั้งนี้ หากผลประกอบการดีเกินคาด เราคาดว่าประมาณการปี 2563F จะอยู่ในช่วง 50%-60%

Valuation & Action

เราคาดว่า STGT จะเติบโตได้ในอัตราที่สูงกว่าปกติ เนื่องจากอุปสงค์ถุงมือยางที่แข็งแกร่งในช่วงที่ COVID-19 ระบาด ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้ าหมายปี 2564F ที่ 125.00 บาท อย่างไรก็ดี เราอาจจะมีการทบทวน PER เป้าหมายอีกครั้งหลังจากที่ PER เฉลี่ยปี 2564F ของคู่แข่งทั่ว
โลกลดลงจาก 30.7x เหลือ 21.4x จากการปรับเพิ่มประมาณการกำไร

Risks

ASP ต่ำเกินคาด ผลิตวัคซีนป้ องกัน COVID-19 ได้เร็วเกินคาด และราคาวัตถุดิบแพงเกินคาด