ARROW - ซื้อ

อัตรากำไรขั้นต้นดี ช่วยพยุงผลประกอบการ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

การ Downsizing ธุรกิจรับเหมา ช่วยพยุงให้ผลประกอบการทรงตัว YoY

คาดรายได้จากงวด 2Q20 เท่ากับ 311.0 ล้านบาท ลดลง -13.5%QoQ และ -16.7%YoY เป็นผลจากการที่บริษัทปรับลดราคาสินค้าเพื่อเร่งยอดขาย และรายได้จากการให้บริการที่ลดลงจากการพยายาม Downsizing ธุรกิจรับเหมาของบริษัทย่อย (MeKa-S) ส่วน Gross Margin น่าจะยืนแถวระดับ 30% ได้เนื่องจากราคาวัตถุดิบเหล็กจากจีน ยังคงทรงตัวอยู่ในระดับต่ำ ด้าน %SG&A /Sales คาดว่าจะทำได้ใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนที่ระดับ 12% จากนโยบายลดค่าใช้จ่ายที่มีประสิทธิภาพ ส่งผลให้ฝ่ายวิจัยคาดกำไรสุทธิ 2Q20 ที่ระดับ 55.6 ล้านบาท ลดลงจากฐานสูงในไตรมาสก่อน -11.8%QoQ และทรงตัวจากงวดเดียวกันของปีก่อน +0.4%YoY โดยคาดผลประกอบการ 1H20 จะคิดเป็น 65% ของประมาณการทั้งปีของเรา

คาด 2H20 ยังอยู่ในทิศทางที่ดี หลังไวรัสโควิด-19 คลี่คลาย

เราคาดรายได้ปี 20 ราว 1,302.7 ล้านบาท ชะลอตัวลง -10.2%YoY จากผลกระทบของไวรัสโควิด-19 และคงประมาณการกำไรสุทธิปี 20 ที่ 182.2 ล้านบาท ลดลง -11.3%YoY โดยแนวโน้มผลประกอบการช่วง 2H20 จะยังอยู่ในทิศทางที่ดี หลังสถานการณ์การแพร่ระบาดของไวรัสโควิด-19 คลี่คลายลง ส่งผลให้การส่งมอบงานเป็นไปตามแผนงานที่วางไว้ ประกอบกับคาดว่าการลงทุนของภาครัฐและเอกชนจะเริ่มทยอยกลับมา ทั้งนี้ปัจจุบันบริษัทมีมูลค่างานในมือ (Backlog) ราว 1,000 ล้านบาท ซึ่งจะสามารถรับรู้รายได้ภายในปีนี้มากกว่า 70% ของมูลค่างานทั้งหมด และยังคงเดินหน้าเข้าประมูลงานใหม่ๆ อย่างต่อเนื่อง นอกจากนั้น บริษัทยังได้ซื้อเครื่องจักรรองรับการผลิตท่อส่งลมชนิดแผ่นโฟม สร้างศูนย์กระจายสินค้าแห่งใหม่ (แล้วเสร็จไปเมื่อ 30/6/20) และซื้อเครื่องจักรผลิตท่องานก่อสร้างเพื่อการส่งออก (คาดแล้วเสร็จ 30/8/20)

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสมปี 20 เท่ากับ 00 บาท

แม้รายได้จากการดำเนินงานจะได้รับผลกระทบจากการแพร่ระบาดของไวรัสโควิด-19 ส่งผลให้งานภาคธรุกิจก่อสร้างชะลอตัว แต่ถูกชดเชยบางส่วนด้วยอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้น จากต้นทุนวัตถุดิบเหล็กที่ทรงตัวอยู่ในระดับต่ำ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินราคาเหมาะสมอิง PER ที่ 14 เท่า ภายใต้สมมติฐานประมาณการปี 20 ราคาเหมาะสมเท่ากับ 10.00 บาท ยังมี Upside จากราคาปัจจุบันราว 35.1%

ความเสี่ยง