ZEN - ขาย

Event

ZEN ประกาศขาดทุนสุทธิ 44 ล้านบาทใน 1Q63 (-237.5% YoY, -335.2% QoQ) แย่กว่าที่เราคาดไว้ว่าจะมีกำไรสุทธิ 24 ล้านบาท เนื่องจาก SSSG ติดลบอย่างมาก ในขณะที่ GPM ก็ต่ำเกินคาด และสัดส่วน SG&A ต่อรายได้สูงเกินคาด

lmpact

ขาดทุนสุทธิเพราะ SSSG ติดลบ และ การปิดร้านอาหารชั่วคราว

รายได้รวมของ ZEN อยู่ที่ 616 ล้านบาทใน 1Q63 (-13.2% YoY, -24.7% QoQ) โดยรายได้ที่ลดลง YoY เป็นเพราะอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ติดลบที่ 26.5% ขณะที่การลดลง QoQ เป็นเพราะปัจจัยฤดูกาลและการปิดบริการสาขาร้าน ทั้งนี้ ZEN รายงาน GPM ใน 1Q63 ลดลงมาอยู่ที่ 41.2% จาก 46.3% ใน 1Q62 เนื่องจากฐานรายได้ต่ำลดลง และค่าใช้จ่ายการตัดจำหน่ายสูงขึ้นจากการนำมาตรฐานบัญชี TFRS16 มาใช้ ในขณะที่สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายพุ่งขึ้นเป็น 52.7% ใน 1Q63 จาก 44.0% ใน 1Q62 ตามค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการรุกขยายสาขาที่เพิ่มขึ้น

คาดว่าจะขาดทุนหนักขึ้นอีกใน 2Q63 และอาจจะฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้

เรายังคงมองว่าผลประกอบการของ ZEN จะถึงจุดต่ำสุดใน 2Q63 แต่การฟื้นตัวน่าจะต้องอาศัยเวลา ทั้งนี้ เนื่องจาก SSSG ใน 1Q63 ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ -9.0% อย่างมาก ดังนั้น เราจึงเชื่อว่า SSSG น่าจะติดลบอย่างหนักใน 2Q63 ภายใต้สมมติฐานว่าร้านอาหารจะกลับมาเปิดบริการเต็มรูปแบบได้ใน
เดือนมิถุนายน 2563

ปรับประมาณการเพื่อสะท้อนแนวโน้มที่เป็นลบและผลกระทบจากมาตรฐานบัญชี TFRS16

เราปรับลดประมาณการลงเพื่อสะท้อนถึงการปิดบริการร้านอาหารเต็มรูปแบบไปจนถึงสิ้นเดือนพฤษภาคม 2563 และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นจากการนำมาตรฐานบัญชี TFRS16 มาใช้ โดยเราคาดว่า ZEN จะมีผลขาดทุนสุทธิ 65 ล้านบาทในปี 2563 จากก่อนหน้านี้ที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 115 ล้านบาท
อีกทั้งเราได้ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2564-65 ลง 53.3%-69.1% เนื่องจากเรามองว่าบริษัทจะขยายสาขาได้ช้าลง นอกจากนี้ เรายังคาดว่า ZEN จะมีค่าใช้จ่ายทางการเงินอยู่ในช่วง 34-36 ล้านบาทในปี 2563-65 จากภาระสัญญาเช่า

Valuation & Action

เมื่ออิงตามประมาณการใหม่ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปีหน้าทำให้เราได้ราคาเป้าหมาย DCFใหม่ที่ 7.60 บาท ลดลงจากเดิมที่ 12.00 บาท เราคาดว่าในปีนี้ ZEN จะถูกกระทบจาก SSSG ที่ติดลบอย่างหนักจากการปิดร้านอาหารตามคำสั่งรัฐบาลเพื่อควบคุมโรคระบาด COVID-19 และผลกระทบจาก
การนำมาตรฐานบัญชี IFRS16 มาใช้ นอกจากนี้ เรายังไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นด้านบวกในระยะสั้นเลย ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ขาย

Risks

ช่วงเวลาที่ต้องปิดให้บริการร้านอาหารเต็มรูปแบบสั้นเกินคาด ขยายสาขาร้านได้เร็วกว่าที่คาดไว้ และ SSSG สูงเกินคาด