MAJOR - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์งวด 4Q62

lmpact

ผลการดำเนินงานในปี 2563 จะยังคงถูกกดดันต่อไป

เรามองว่ายังมีปัจจัยลบหลายประการรอ MAJOR อยู่ในปี 2563 ได้แก่ i) เศรษฐกิจที่โตต่ำ และความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ต่ำจะกดดันทั้งรายได้จากโรงภาพยนตร์ และรายได้จากโฆษณาของบริษัท ii) ความกังวลเรื่อง COVID 19 จะกดดันจำนวนผู้ชม iii) โปรแกรมหนังรอลงโรงฉายในปี 2563 ดูไม่เด่นเท่ากับปี 2562 ซึ่งมีหนังฟอร์มยักษ์อย่าง Captain Marvel, Avenger: End Game และ Spider Man: Far from home เข้าฉาย

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 เพื่อสะท้อนถึงปัจจัยลบต่างๆ

เราได้ปรับลดประมาณการกำไรหลักในปี 2563-64 ลงจากเดิม 9% - 14% เป็น 1.10 พันล้านบาท (-6% YoY) และ 1.18 พันล้านบาท (+7% YoY) เพื่อสะท้อนปัจจัยลบต่างๆ ในปีนี้ โดยสมมติฐานสำคัญที่เราปรับปรุงได้แก่ i) ปรับลดรายได้ปี 2563 ลง 5% และปี 2564 ลง 3% จากการปรับลดสมมติฐานรายได้จากโรงภาพยนตร์และรายได้จากโฆษณา ii) ปรับลดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารในปี 2563 และ 2564 ลงปีละ 3% เพื่อสะท้อนถึงนโยบายของบริษัทที่จะลดค่าใช้จ่ายในช่วงปีที่ต้องเผชิญปัจจัยลบต่างๆ

คาดอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังคงสูงจูงใจอยู่ที่ 5.9% จากการปรับลดแผนลงทุนใหม่

ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรหลักในปี 2563 จะชะลอตัวลง แต่เรายังคงคาดว่าบริษัทจะจ่ายปันผลในอัตราที่สูงอยู่ได้ โดยคาดปันผลในงวดปี 2563 และ 2564 ที่ 1.35 บาท/หุ้น (เท่ากับปี 2562) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ปีละ 5.9% เนื่องจาก i) เมื่อสิ้นงวดปี 2562 บริษัทมีเงินสดเหลือในมือถึงเกือบ 1.0 พันล้านบาท ii) คาดว่าจะลงทุนไม่มากในปี 2563 จากการที่บริษัทตั้งเป้ าจะลดงบ CAPEX ลงจาก 1.0 พันล้านบาทในปี 2562 เหลือเพียง 600 ล้านบาท และ iii) DPS ในรอบ 10 ปีที่ผ่านมายังไม่เคยลดลงจากปีก่อนหน้ามาก่อน ทั้งนี้ อัตราการจ่ายปันผลของ MAJOR ในปี 2562 อยู่ที่ 103%

Valuation & Action

หลังจากที่ปรับประมาณการกำไรใหม่แล้ว ทำให้ราคาเป้าหมายของเราลดลงจากเดิมที่ 29.00 บาท มาอยู่ที่ 26.25 บาท (PER 21.3x เท่ากับค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ MAJOR เนื่องจาก i) เราเชื่อว่าราคาหุ้นได้สะท้อนปัจจัยลบต่าง ๆ ในปี 2563 ไปเรียบร้อยแล้ว ii) คาดว่าอัตราผลตอบแทนงวด 2H62 จะอยู่ที่ 3.1% ในขณะที่งวดปี 2563 และ 2564 จะอยู่ที่ 5.9% ทั้งสองปี iii) ราคาหุ้นยังไม่แพงเมื่อเทียบกับหุ้นธุรกิจเดียวกันในภูมิภาค โดยราคาหุ้น MAJOR ในปัจจุบันคิดเป็น PER ปี 2563 ที่ 18.5 เท่า ในขณะที่ PER ของหุ้นกลุ่มเดียวกันในภูมิภาคเฉลี่ยอยู่ที่ 35 เท่า

Risks

        รายได้จากโรงภาพยนตร์ต่ำเกินคาด