AAV - ถือ

Event

ประมาณการ 4Q62 และปรับประมาณการกำไรปี 2563

lmpact

คาดว่าจะพลิกมาเป็นกำไรสุทธิใน 4Q62 หลังขาดทุนสุทธิติดต่อกันมาสองไตรมาส

เราคาดว่า ผลประกอบการของ AAV ใน 4Q62 จะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โดยคาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 185 ล้านบาท จากที่ขาดทุนสุทธิ 270 ล้านบาทใน 4Q61 และ 417 ล้านบาทใน 3Q62 เนื่องจาก i) capacity ในส่วนจำนวนที่นั่งของบริษัทลดลง 1.9% YoY และ 4.2% QoQ เหลือ 6.27 ล้านที่นั่ง (ส่วนอุตสาหกรรมลดลง 4% YoY) ii) เข้าสู่หน้าท่องเที่ยว (จำนวนผู้โดยสารใช้บริการเพิ่มขึ้น 2.6% QoQ) iii) คาดว่าค่าโดยสารเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้น 8% YoY และ 4.7% QoQ เป็น 1,525 บาท (ส่วนใหญ่มาจากเส้นทางบินในประเทศ) ทั้งนี้ จากสถิติการดำเนินงานของ AAV ใน 4Q62 จำนวนผู้โดยสารรวมอยู่ที่ 5.42 ล้านคน (-1.4% YoY, +2.6% QoQ) และจำนวนเที่ยวบินอยู่ที่ 34,743 เที่ยว (-2.0% YoY, -4.2% QoQ) โดย Load factor อยู่ที่ 86% (ทรงตัว YoY, +5ppts QoQ) อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการในปี 2562 ยังคงขาดทุนสุทธิ 217 ล้านบาท (แย่กว่าประมาณการของเราที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 60 ล้านบาท)

แนวโน้มปี 2563 จะมีผลกระทบทั้งด้านบวกและลบ

ปัจจัยลบจากการระบาดของ coronavirus จะส่งผลกระทบด้านลบกับแนวโน้มผลการดำเนินงานใน 1H63 จากการที่จำนวนผู้โดยสารชาวจีนลดลงอย่างมาก ทั้งนี้ รายได้จากผู้โดยสารชาวจีนคิดเป็น 30%ของรายได้รวมของ AAV แต่อย่างไรก็ตาม คณะรัฐมนตรีได้อนุมัติให้ลดอัตราภาษีสรรพสามิตน้ำมันเครื่องบินสำหรับเส้นทางบินในประเทศของสายการบินในประเทศลงเหลือ 20 สตางค์/ลิตร (จากเดิมที่ 4.762 บาท/ลิตร) เป็นเวลาแปดเดือน เพื่อบรรเทาผลกระทบจากการระบาดของ coronavirus ซึ่งจะช่วยให้ AAV สามารถประหยัดค่าใช้จ่ายภาษีสรรพสามิตในปีนี้ได้ 948 ล้านบาท

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ลงจากเดิม 9.8% เหลือ 91 ล้านบาท โดยเราใช้สมมติฐานดังนี้ i) เป้าผู้โดยสารปี 2563 ที่ 20.3 ล้านคน (-10% YoY) ii) ปรับลดค่าโดยสารเฉลี่ยปี 2563 ลง 5% จากภาวะการแข่งขันที่เข้มข้นในเส้นทางบินในประเทศ และ iii) ได้อานิสงส์จากการประหยัดภาษี
สรรพสามิตในช่วงแปดเดือน 948 ล้านบาท โดยรวมแล้วเราคิดว่าผลกระทบสุทธิจะเป็นลบกับกำไรปี 2563 ของ AAV

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ AAV และให้ราคาเป้าหมายปี 2563 ใหม่ที่ 2.45 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 0.73x เท่ากับค่าเฉลี่ย -2.0 SD) จากเดิมที่ 3.25 บาท (กลางปี 2563)

Risks

การระบาดของ Coronavirus เศรษฐกิจถดถอย เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่ หรือ เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่