AAV - ถือ

Event

ผลประกอบการ 3Q62

lmpact

ผลประกอบการ 3Q62 ยังคงอ่อนแอ

ผลประกอบการของ AAV ใน 3Q62 ออกมาต่ำกว่าคาด โดยมีผลขาดทุนสุทธิ 417 ล้านบาท จากขาดทุนสุทธิ 358 ล้านบาทใน 3Q61 และ 482 ล้านบาทใน 2Q62 แม้ผลการดำเนินงานของธุกิจหลักยังคงอ่อนแอ เนื่องจากเป็นช่วง low season อย่างไรก็ตาม ยอดขายของ AAV ดีกว่าที่เราคาดไว้ 3.2% ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นดีเกินคาดที่ 0.7% (เราคาดว่าจะติดลบ 3.1%) นอกจากนี้ บริษัทก็ไม่ถูกกระทบจากต้นทุนน้ำมัน เพราะตามข้อมูลของ Bloomberg ราคาอ้างอิงของน้ำมันเครื่องบินอยู่ที่ US$75.00/bbl (-12.9%YoY; -1.6% QoQ) ทั้งนี้ จากสถิติการดำเนินงานของ AAV ใน 3Q62 จำนวนผู้โดยสารอยู่ที่ 5.28 ล้านคน(+3% YoY) และจำนวนเที่ยวบินอยู่ที่ 36,253 เที่ยว (+3% YoY) ในขณะที่ Load factor ทรงตัว YoY อยู่ที่ 81% ส่วนค่าโดยสารเฉลี่ยก็เพิ่มขึ้น 3% YoY เป็น 1,457 บาท (สูงกว่าประมาณการของเราที่ 1,404 บาท) อย่างไรก็ตาม ปัจจัยลบสำคัญที่ฉุดให้ AAV ขาดทุนมากกว่าที่เราคาดไว้ใน 3Q62 ก็คือผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 80 ล้านบาท เทียบกับคาดการณ์ของเราที่จะมีกำไร 220 ล้านบาท

ผลประกอบการใน 4Q62 น่าจะแข็งแกร่งขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

เมื่อมองต่อไปที่ 4Q62 เราคิดว่าผลประกอบการของ AAV น่าจะพลิกกลับมาเป็นบวก เพราะจะเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่งเป็นอันดับสองในรอบปี เนื่องจาก i) แรงกดดันจากต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงลดลง ii)การแข่งขันลดความรุนแรงลงในช่วงฤดูท่องเที่ยว และ iii) อาจจะมีการลดแผนขยายฝูงบิน แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงมองลบกับการที่นักท่องเที่ยวจีนฟื้นตัวช้าเกินคาดในปีนี้ และความกังวลต่อการแข่งขันระหว่างสายการบินต่าง ๆ ที่ยังคงมีอยู่

ประมาณการของเรายังมี downside อีก

จากประมาณการกำไรสุทธิปี 2562 ของเราที่ 23 ล้านบาท หมายความว่า AAV จะต้องมีกำไรสุทธิใน 4Q62 ประมาณ 425 ล้านบาท เราคิดว่าบริษัทจะลดการใช้กลยุทธ์ด้านราคาลง เนื่องจาก i) ส่งผลกระทบด้านลบกับผลการดำเนินงานโดยรวม และ ii) มีสถานะทางการเงินแข็งแกร่งกว่าคู่แข่ง แต่อย่างไรก็ตามจากการประเมินล่าสุด เราคิดว่าภาพรวมการฟื้นตัวน่าจะต่ำกว่าประมาณการทั้งปีของเรา

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ AAV และให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2563 ที่ 3.40 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 0.95x, -1.5S.D.)

Risks

เศรษฐกิจถดถอย, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย หรือเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่