SF - ซื้อ

SF - ซื้อ

ประมาณการ 4Q62: กำไรจากธุรกิจหลักน่าจะเพิ่มขึ้น YoY

Event

ประมาณการ 4Q62

lmpact

ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่แข็งแกร่งน่าจะหนุนให้กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้น YoY

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ SF ใน 4Q62 จะอยู่ที่ 236 ล้านบาท (+14.5% YoY, -1.9% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่กำไรที่ลดลงเล็กน้อย QoQ จะเป็นเพราะค่าใช้จ่ายการตลาดใน 4Q62 สูงตามฤดูกาล ทั้งนี้เราคาดว่ารายได้รวมของ SF ใน
4Q62 จะอยู่ที่ 384 ล้านบาท (+9.3% YoY และทรงตัว QoQ) โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY จะมาจากการเริ่มรับรู้รายได้จาก MarketPlace Dusit (MPD) ซึ่งเริ่มเปิดดำเนินการมาตั้งแต่ 1Q62 และ อัตราการเช่าพื้นที่ (OR) ที่เพิ่มขึ้นของ Petchkasem Power Center (PPC)

คาดว่า OR ของ SF จะเพิ่มขึ้นอีก ขณะที่ OR ของ MB จะยังคงอยู่ในระดับสูง

เราคาดว่า OR เฉลี่ยจะเพิ่มขึ้นเป็น 94.9% ใน 4Q62 จาก 94.2% ใน 3Q62 โดย OR ที่เพิ่มขึ้นจะมาจาก MPD, Esplanade และ PPC ในขณะที่เราคาดว่า OR ของ MB จะทรงตัวอยู่ในระดับสูงที่ 99% นอกจากนี้เรายังคาดว่าส่วนแบ่งกำไรหลักจากบริษัทร่วมที่ไม่รวมผลจากการปรับมูลค่าเหมาะสม (FV) จะอยู่ที่ 119 ล้านบาทใน 4Q62 (+21.1% YoY, -10.7% QoQ) โดยการเพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY จะเป็นเพราะมีพื้นที่ปล่อยเช่าในแปลง D (เพิ่มเข้ามาใหม่อีก 8,500 ตรม. ใน 2Q62) และมีการปรับขึ้นค่าเช่าประจำปีห้างเมกาบางนา (MB)

OR ที่เพิ่มขึ้น และการขึ้นค่าเช่าจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนการเติบโตในปี 2563

ในปี 2563 เราคาดว่าจะยังเห็นการเติบโตแบบ organic growth จาก MB ซึ่งน่าจะสามารถปรับขึ้นอัตราค่าเช่าเฉลี่ย (average rental rate หรือ ARR) ได้ 3%-5% ต่อปีเนื่องจากมีอัตราการเช่าเต็มพื้นที่

Valuation & Action

ถึงแม้จะไม่มีพื้นที่ปล่อยเช่าเพิ่มในปี 2563 แต่เราเชื่อว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ SF จะยังคงเติบโตได้อย่างต่อเนื่องถึง 5.7% จากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของ MB เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมายปี 2563F เอาไว้ที่ 7.50 บาท (อิง WACC 8.5% และ terminal growth 1.5%)

Risks

แผนขยายศูนย์การค้าชุมชนล่าช้า การปรับขึ้นค่าเช่าต่ำเกินคาด และอัตราการเช่าพื้นที่ของห้าง MB ต่ำกว่าที่คาดไว้