DELTA - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ DELTA ใน 3Q62 อยู่ที่ 618 ล้านบาท (-64% YoY และ -29% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 33% และต่ำกว่า Bloomberg consensus 26% โดยกำไรที่ต่ำเกินคาดเป็นเพราะยอดขาย และอัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอ ทั้งนี้ กำไรสุทธิงวด 9M62 อยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท ลดลง 38% YoY และคิดเป็น 67% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

ยอดขายอ่อนแอ …

ยอดขายของ DELTA ใน 3Q62 อยู่ที่ 1.24 หมื่นล้านบาท (-10% YoY และ -11%% QoQ) ซึ่งหากไม่รวมผลจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายจะอยู่ที่ ~400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (-3%YoY และ -9% QoQ) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการ 3Q62 ของเรา 450 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้ยอดขาย 9M62 อยู่ที่ 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (+3% YoY) และคิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ทั้งนี้ ยอดขายที่อ่อนแอเป็นเพราะลูกค้าเลื่อนคำสั่งซื้อออกไป

…เช่นเดียวกับอัตรากำไรขั้นต้น

อัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q62 อยู่ที่ 19.1% (ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 20.4%) ลดลง 1.4ppts QoQ และ 5.3ppts YoY ซึ่งสาเหตุที่ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอก็คือเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น และขาดประสิทธิภาพในการผลิตเนื่องจากยอดขายอ่อนแอ ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นงวด 9M62 อยู่ที่ 20.9% (เราใช้สมมติฐานปีนี้ที่ 21.0%)

ผลประกอบการใน 4Q62 จะอ่อนแอทั้ง YoY และ QoQ

เนื่องจากเงินบาทแข็งค่าขึ้น และยอดขายที่แผ่วลงจากการที่ลูกค้าเลื่อนคำสั่งซื้อออกไป ทำให้เราคาดว่ากำไรใน 4Q62 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ โดยเราคาดว่าราคาหุ้น DELTA จะถูกกดดันจาก i) ผลประกอบการที่อ่อนแอใน 3Q62 และคาดว่าจะยังอ่อนแอต่อเนื่องใน 4Q62 และ ii) นักวิเคราะห์ในตลาดน่าจะปรับประมาณการกำไรลงอีก (ประมาณการกำไรปี 2562 และ 2563 ของเราต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของตลาด 8% และ 16% ตามลำดับ)

Valuation & action

เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" DELTA และให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2563 ที่ 57.00 บาท อิงจาก PER ที่ 17.0x (ค่าเฉลี่ยของกลุ่ม +0.75 S.D.)

Risks

ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานค่าเงินบาทปี 2562 ที่ 30.8 บาท/US$ และปี 2563 ที่ 30.3 บาท/US$)