วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TRUE ข่าวดีต่างๆสะท้อนในราคาหุ้นแล้ว, D/G to Neutral
ประมาณการ 1Q68F – เป็นไตรมาสที่ดีแต่การเติบโตได้ช้าลง วันที่ 9 พ.ค. TRUE น่าจะรายงานขาดทุนสุทธิ 1Q68F ที่ 415 ล้านบาท
(เทียบกับขาดทุนสุทธิ 7.5 พันล้านบาทใน 4Q67 และ 769 ล้านบาทใน 1Q67) ดีขึ้น YoY จากการเติบโตของรายได้รวม, การรับรู้มูลค่าของ synergy และต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลง แต่กำไรหลักน่าจะทำสถิติสูงสุดต่อเนื่องที่ 3.57 พันล้านบาท (+6% QoQ และ +364% YoY) คิดเป็น 16% ของกำไรปี 2568F ของเรา โดยกำไรหลักพุ่งขึ้น YoY จะเกิดจาก synergy ด้านต้นทุน, ต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลง และรายได้รวมเติบโตดี ส่วนกำไรที่เพิ่ม QoQ จะมาจากต้นทุนการดำเนินงานการลดลง (SG&A และต้นทุนดอกเบี้ย) แม้รายได้หลักจะชะลอตามฤดูกาลขณะที่ เราคาดว่ารายได้บริการมือถือจะแผ่วลง -0.9% QoQ และ -0.1% YoY จาก blended ARPU ลดลงที่ 213 บาท (+4% YoY แต่ -0.9% QoQ) ทั้ง ๆ ที่ จำนวนผู้ใช้บริการจะเพิ่มขึ้น 72,000 ราย (นำโดย prepaid) ส่วนรายได้ธุรกิจ fixed broadband (FBB) เราคาดว่าจะขยับขึ้น 3% YoY และ 1% QoQ จาก ARPU เพิ่มขึ้นอยู่ที่ 524 บาท (+4% YoY และ +0.4% QoQ) และลูกค้าเพิ่มขึ้นสุทธิ 25,000 ราย
กลับมาระมัดระวังมากขึ้นหลังจากราคาหุ้นพุ่งขึ้นมาตลอด
เรามีมุมมองบวกน้อยลงหลังจากราคาหุ้น TRUE พุ่งขึ้นมาตลอดในช่วงที่ผ่านมาสะท้อนประกอบการที่
แข็งแกร่งและปัจจัยบวกต่าง ๆ ได้รวมไว้ในราคาหุ้นแล้ว ได้แก่:
i) รับรู้มูลค่าของ synergy ที่ใหญ่ที่สุดไปแล้วในปี 2567 – synergy ด้านการประหยัดต้นทุนที่ได้จากการปรับขนาดองค์กร, การลดค่าคอมมิชชั่น และการลดภาระหนี้ส่วนที่ใหญ่สุดได้เกิดขึ้นไปแล้วในปี 2567 โดย TRUE ได้ลดจำนวนเสาสัญญาณลง 10,600 เสาในปี 2567 (เทียบกับ 2,500 เสาในปี 2566) ขณะที่ ในปี 2568 จะเหลือเสาสัญญาณที่ต้องลดเพียง 5,000 เสา (Figure 5) ซึ่งบ่งชี้ถึงการประหยัดต้นทุนที่จะน้อยลงมาก ขณะที่ ARPU ของธุรกิจมือถืออาจชะลอการขึ้นจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่โตชะลอลงและการบริโภคภายในประเทศที่ดูระมัดระวังขึ้นด้วย
ii) ความเสี่ยงจากการประมูลคลื่นความถี่เพิ่มขึ้น – ความสนใจของ TRUE ในการประมูลคลื่นความถี่ 2300MHz บ่งชี้ว่าบริษัทอาจต้องการคลื่นความถี่ช่วงกลางเพิ่มเติม แต่หาก กสทช. (NBTC) ไม่รวมคลื่นความถี่ 3500MHz ในการประมูล การแข่งขันอาจรุนแรงขึ้นอีก เพราะ ADVANC อาจได้คลื่นความถี่ 1800MHz, 2100MHz และ 2300MHz ไป ซึ่งเป็นไปได้ที่การประหยัดต้นทุนมีจำกัดจากการได้มาซึ่งคลื่นความถี่ สวนทางกับที่ตลาดคาดหวังที่มองโลกในแง่ดีเกินไป
Valuation and action
เราปรับลดคำแนะนำ TRUE ลงเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 12.70 บาท (DCF, WACC ที่ 6.3%) จากเดิม 14.00 บาท บนสมมติฐาน CAPEX เพิ่มขึ้นและปรับลดกำไรหลักปี 2569-2570F ลง 2-3% เพื่อสะท้อนจำนวนผู้ใช้บริการมือถือลดลง เราเชื่อว่าผลตอบรับเชิงบวกของตลาดไปมากแล้ว แม้ว่าคาดว่า TRUE จะพลิกกลับเป็นกำไรสุทธิใน 2H68 และมีโอกาสกลับมาจ่ายเงินปันผลได้ หลังจากลดจำนวนเสาสัญญาณใน 2Q68 ลงเพราะปัจจัยดังกล่าวข้างต้นได้รับรู้ไปราคามากแล้ว ทั้งนี้ นักลงทุนน่าจะให้ความสนใจไปที่การประหยัดต้นทุนที่ยังมีความไม่แน่นอนจากการประมูลคลื่นความถี่ ซึ่งการแข่งขันในการประมูลอาจรุนแรงกว่าที่คาด สวนทางกับตลาดที่มองโลกในแง่ดีเกินไป
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้
