วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี BDMS ทิศทางรายได้ต่างชาติเติบโตเด่น

และ 3) คาด 1Q25F กำไรสุทธิเติบโต y-y q-q เด่นกว่า BH โดยเรายังมองบวกต่อโอกาสเติบโตระยะยาวของ BDMS คาดกำไรสุทธิเติบโตต่อปี +11%CAGR 25-27 คงคำแนะนำ Buy สำหรับ BDMS และเลือกเป็นหุ้นเด่นกลุ่มฯ ร่วมกับ BCH (Buy TP 19)

ประเด็นสำคัญ

- ใน 4Q24 รายได้รักษาพยาบาล (+4%y-y -3%q-q) เติบโตทั้งการใช้บริการและ intensity ค่ารักษาเพิ่มขึ้นจากกลุ่มต่างชาติ โดยกลุ่มต่างชาติมีรายได้ (+10%y-y +10%q-q) เติบโตเด่นกว่ารายได้ชาวไทย (+2%y-y -8%q-q) ส่วนปี 24 รายได้ (+7%y-y) เติบโตเป็นไปตามเป้าหมาย

- ผู้บริหารมองภาพรวมเศรษฐกิจปี 2025 เป็นปัจจัยท้าทายต่อเนื่องจากปลายปี 24 โดยผู้บริหารให้เป้าหมายครึ่งปีแรก 2025 รายได้เติบโต 7-8%y-y (vs 1H24 รายได้เติบโต 8.6% y-y) ส่วนเป้าหมาย EBITDA margin ปี 25 ที่ 24-25% ใกล้เคียงปี 24 เนื่องจากมีประสิทธิภาพบริหารต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้ดีขึ้น รวมทั้งคาดว่าจะมีผลบวกสิทธิประโยชน์ภาษีจากการลงทุน ช่วยลดค่าใช้จ่ายภาษีราว 200-300 ลบ.

- เดือน มค-กพ 25 ภาพรวมรายได้รายได้รักษาพยาบาลเติบโตดีจากกลุ่มลูกค้าต่างชาติเด่นกว่าชาวไทย โดยเฉพาะกลุ่มตะวันออกกลางรายได้เติบโต 24-26%y-y (กาต้า), CLMV รายได้เติบโต 7-15%y-y (พม่า,ลาว) และยุโรป เติบโต 7-18%y-y (อังกฤษ, ฝรั่งเศส, รัสเซีย) ทำให้ใน 1Q25F ผู้บริหารคาดกลุ่มต่างชาติจะเติบโต 10-15%y-y และกลุ่มชาวไทยเติบโต 5-6%y-y ประกอบกับรายได้กลุ่มประกันเติบโตดีกว่ากลุ่ม self pay

- BDMS ประเมินการใช้ประกันแบบ Co-payment จะกระทบรายได้ไม่มาก เนื่องจาก BDMS มีรายได้กลุ่ม simple diseases เพียง 1-2% ของรายได้รักษาพยาบาล และเงื่อนไขประกันแบบ Co-payment ใช้กับผู้ทำประกันใหม่หลัง 20 มีค 25

- การขยาย Capacity จำนวนเตียงเป็นไปตามแผน 3 ปีข้างหน้า (2025-27) ทำให้จะมีจำนวนเตียงรวม (Structure beds) เพิ่มขึ้นจาก 8,880 เตียง ในปี 24 เป็น 9,546 เตียง ในปี 27 หรือเพิ่มขึ้นต่อปี 3%CAGR นอกจากนี้ BDMS จะเพิ่ม 2 ศูนย์ใหม่ ได้แก่ Proton Center (เปิดปี 2029) เงินลงทุนราว 3,000 ลบ. และศูนย์ Rhabilitation (เปิดปี 2027) เงินลงทุน 1,600 ลบ.

ความเห็นและคำแนะนำ 

- เรามีมุมมอง Slightly positive ต่อโทนการประชุมร่วมกับผู้บริหาร BDMS เนื่องจาก 1) ทิศทางการเติบโตของรายได้ต่างชาติปี 25F มีแนวโน้มสูงกว่าเราคาดเติบโตราว 11%y-y ส่วนกลุ่มชาวไทยเติบโตสอคล้องเราคาดเติบโต 5-6%y-y และ 2) ยังไม่เห็นความเสี่ยงต่อประมาณการกำไรสุทธิของบริษัท

- แนวโน้ม 1Q25F เบื้องต้นคาดกำไรสุทธิราว 4,450 ลบ. (+9%y-y +3%q-q) เนื่องจาก 1) คาดรายได้ (+7%y-y +4%q-q) เติบโตทั้งชาวต่างชาติ และชาวไทย ประกอบกับคาดรอมฎอนต่อการใช้บริการของกลุ่มตะวันออกกลางของ BDMS (สัดส่วนรายได้ 3.6%) จะน้อยกว่า BH (สัดส่วนรายได้ 24%) 2) คาด Gross margin 35.0% (vs 34.4% ใน 1Q24 และ 35.3% ใน 4Q24) และ 3) คาดค่าใช้จ่าย SG&A มีสัดส่วน 19.5% ลดลงจาก 20.8% ใน 4Q24

- คงประมาณการปี 25F คาดกำไรสุทธิ 17,593 ลบ. (+10%y-y) เติบโตต่อเนื่องจากทิศทางรายได้ (+8.5%y-y) รวมทั้งคาด Gross margin และ EBITDA margin ที่ 35.3% / 20.8% ดีขึ้นจาก 34.3% / 20.4% ในปี 24 ตามลำดับ จากผลบวก Economies of scale ของการใช้บริการและ Intensity ค่ารักษาเพิ่มขึ้น

- แนะนำ Buy สำหรับ BDMS (TP 37.50 บาท) เลือกเป็นหุ้นเด่นกลุ่มฯ เนื่องจาก 1) มองบวกโอกาสการเติบโตระยะยาวจากความพร้อมให้บริการทั้ง Capacity และศักยภาพการรักษาครบวงจร ทำให้คาดกำไรสุทธิเติบโตเฉลี่ย 11%CAGR 25-27F 2) อัตราค่าบริการที่เหมาะสมและเข้าถึงได้ในกลุ่มลูกค้าประกัน ช่วยเพิ่มโอกาสขยายฐานลูกค้าใหม่ โดยเฉพาะเครือข่าย รพ.ต่างจังหวัด และ 3) ได้ประโยชน์จากการขยายตัวของการท่องเที่ยว นอกจากนี้ราคาหุ้น BDMS ปัจจุบันอยู่ในโซนน่าลงทุน จากซื้อขายเทียบเท่า Forward PE ปี 25F ต่ำกว่า -1.0SD