วิเคราะห์หุ้น : บล.เคจีไอฯ Non-Bank Sector ความเสี่ยงมีน้ำหนักมากกว่าประโยชน์ที่ได้รับ
หลังจากที่ได้คุยกับบริษัท non-bank หลายแห่ง SAWAD บอกว่าจะไม่ร่วมโครงการ “คุณสู้ เราช่วย”ในขณะที่ TIDLOR และ MTC บอกว่ามีลูกค้าเพียงส่วนน้อยที่เข้าร่วมโครงการ
เพราะมีเกณฑ์กำหนดว่าลูกหนี้ต้องไม่ก่อหนี้ใหม่เพิ่มภายในหนึ่งปี ซึ่ง TIDLOR และ MTC ระบุเผยว่ามีมูลค่าสินเชื่อประมาณ 2% อาจจะเข้าร่วมโครงการนี้ ซึ่งจะมีทั้งข้อดี และ ข้อเสีย โดยข้อดีคือจะไม่กระทบกับ yield สินเชื่อของเพราะโครงการนี้กำหนดให้ non-bank ลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลง 10% สำหรับลูกหนี้ที่ขอเข้าร่วม
โครงการ อย่างไรก็ตาม ข้อเสียคือไม่สามารถประหยัดต้นทุนการตั้งสำรองฯ (credit cost) ลงได้
ปัจจัยเสี่ยงด้านเศรษฐกิจมหภาค และ ปัจจัยเสี่ยงของแต่ละบริษัทจะกดดันแนวโน้ม 1H68F
ราคาพืชผลการเกษตรที่ลดลงเพิ่มความเสี่ยงต่อเกษตรกร ซึ่งเป็นฐานลูกค้านอนแบงก์ ในขณะเดียวกันบริษัท non-bank หลายแห่งขยายสินเชื่อผ่านการเพิ่มยอดหนี้/ลูกค้า/ราย และการที่รัฐบาลใช้งบน้อยในโครงการ digital wallet ทำให้มีเม็ดเงินที่อัดฉีดน้อยลง ซึ่งสถานการณ์นี้กดดัน คุณภาพสินทรัพย์ของเรามองว่าปัจจัยลบในแง่นี้น่าจะมีน้ำหนักมากกว่าปัจจัยบวกจากต้นทุนการระดมเงินที่ลดลง ทั้งนี้ credit cost ของบริษัท non-bank ทุกแห่งลดลงใน 4Q67 ดังนั้นด้วยปัจจัยเสี่ยงด้านมหภาคที่เพิ่มขึ้นนั้นและการเพิ่มยอดหนี้/หัวของลูกหนี้ระดับล่าง ซึ่ง ณ ระดับนี้ เราได้ปรับลดประมาณการอัตราการขยายตัวของสินเชื่อลง และ ปรับเพิ่มประมาณการ credit cost ขึ้น และปรับลดคำแนะนำกลุ่มเป็น Neutral (จาก Outperform)
การรีไฟแนนซ์ (Refinance) หุ้นกู้ดีขึ้นกว่าปีที่แล้ว
โดย MTC และ SAWAD มีสถานะการที่ดีขึ้นกว่าเมื่อปีที่แล้ว เพราะมีการเตรียมแหล่งเงินทุนอย่างเพียงพอเพื่อรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ที่จะทยอยครบอายุปี 2568 ทั้งนี้ ต้นทุนการระดมเงินจากการออกหุ้นกู้ในปี 2567 จะทำให้ต้นทุนของ MTC และ SAWAD ยังสูงขึ้นใน 1H68 และ มีแนวโน้มจะลดลงได้ใน 2H68
De-rate PE ของ MTC และ TIDLO โดยปรับลดน้ำหนักเป็น Neutral
เรา de-rate PE ของ MTC เหลือ 14x (จากเดิม 16x) โดยยังคงประมาณการกำไรเอาไว้เท่าเดิม แต่ปรับ
สมมติฐานสำคัญดังนี้ 1.) ปรับลดอัตราการขยายตัวของสินเชื่อลงเหลือ 10%/12% 2.) ปรับเพิ่มสมมติฐาน
credit cost ปี 2568F เป็น 3% นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ TIDLOR ลง
2% โดยเราปรับสมมติฐาน 1.) อัตราการขยายตัวของสินเชื่อลงเหลือ 8% (จาก +10%) 2.) ปรับเพิ่ม credit
cost อีก 10bps เป็น 3.4% 3.) ปรับเพิ่มรายได้ค่าธรรมเนียม 3.5% (จากเดิมที่คาดว่าจะทรงตัว) ทั้งนี้ เรา derate PE ลงเหลือ 11.0x (จาก 12.5x) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2568F ใหม่ที่ 17.5 บาท และ ปรับลด
คำแนะนำเป็นถือ
Risks
NPLs เพิ่มขึ้น และ ตั้งสำรองเพิ่มขึ้น,
