กำไรสุทธิของ CPALL ใน 4Q67 อยู่ที่ 7.1 พันล้านบาท (+31% YoY, +28% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 12% และ ดีกว่า Bloomberg consensus 8% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นดีเกินคาด และ รายได้อื่นสูงกว่าที่คาดเอาไว้
ทำให้กำไรสุทธิในปี 2568 อยู่ที่ 2.53 หมื่นล้านบาท (+37% YoY) สูงกว่าประมาณการของเรา 3% นอกจากนี้ คณะกรรมการของบริษัทยังอนุมัติจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานปี 2567 ที่ 1.35 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 6 พฤษภาคม และ กำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 23 พฤษภาคม 2568
same-store-sales เป็นบวก
ยอดขายรวม (consolidated sales) ของ CPALL ใน 4Q67 เพิ่มขึ้นเป็น 2.49 แสนล้านบาท (+7% YoY, +7%
QoQ) โดยได้แรงสนับสนุนจากทั้งธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CV) และ CP Axtra (CPAXT.BK/CPAXT TB) ทำให้ consolidated sales ปี 2567 อยู่ที่ 9.58 แสนล้านบาท (+7% YoY) โดยยอดขายจากธุรกิจ CV ใน 4Q67 อยู่ที่ 1.14 แสนล้านบาท (+10% YoY, +6% QoQ) จาก SSSG ที่ 4% (จาก 3.6% ใน 4Q66 และ 3.3% ใน 3Q67) และ การขยายสาขาเพิ่มอีก ~200 ร้าน ซึ่งทำให้จำนวนสาขาร้านทั้งหมดอยู่ที่ 15,245 ร้าน ณ สิ้นปี 2567 ทั้งนี้ same store sales ในปี 2567 อยู่ที่ 3.8% (เราใช้สมมติฐานที่ 4.0%)
Margin ดีจากการคัดสรรสินค้า
อัตรากำไรขั้นต้นรวม (consolidated gross margin) ใน 4Q67 เพิ่มขึ้นเป็น 22.9% (+70bps YoY, +10bps
QOQ) ทำให้ consolidated gross margin ปี 2567 อยู่ที่ 22.6% (+70bps YoY) เนื่องจาก margin เพิ่มขึ้นทั้งในส่วนของธุรกิจ CVs และ CPAXT จากการคัดสรรสินค้า โดยในส่วนของธุรกิจ CVs margin ของสินค้าเพิ่มขึ้นทั้งในหมวดอาหารเป็น 27.2% (+50bps YoY, -10bps QoQ) จากอาหารพร้อมรับประทาน และหมวดที่ไม่ใช่อาหารเป็น 29% (+110bps YoY, +20bps QoQ) จาก ผลิตภัณฑ์ดูแลสุขภาพ และ ของใช้ส่วนตัว
ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการขยายสาขาเพิ่มขึ้น
สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายรวม (consolidated SG&A to sales ratio) ใน 4Q67 อยู่ที่ 20.3% (จาก 19.8%
ใน 4Q66 และ 20.8% ใน 3Q67) ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายในปี 2567 อยู่ที่ 20.3% (จาก 20.1% ใน
ปี 2566) โดย SG&A ที่เพิ่มขึ้นเป็นเพราะผลประโยชน์พนักงาน, ค่าธรรมเนียมในการบริหารจัดการร้าน, ค่าโฆษณา และ ส่งเสริมการขาย และ ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการขยายสาขาร้าน ทั้งนี้ EBIT margin ใน 4Q67 เพิ่มขึ้นเป็น 5.9% (จาก 5.3% ใน 4Q66 และ 4.9% ใน 3Q67) ทำให้ EBIT margin ในปี 2567 อยู่ที่ 5.4% (จาก 4.8% ในปี 2566)
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPALL โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F ที่ 79.00 บาท อิงจาก PER ที่
27.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่างหุ้นกลุ่มนี้ในประเทศไทย และ ในตลาดโลกในอดีต -0.5 S.D.)
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัว, ขยายสาขาใหม่ได้ช้ากว่าที่คาด, disruption จากเทคโนโลยีใหม่, ถูกยกเลิกเครื่องหมาย
การค้า 7-Eleven, ความเสี่ยงด้าน logistic
