วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ GPSC กำไรหลัก 4Q67 ต่ำกว่าคาด 20%
กำไรหลัก 4Q67 ของ GPSC ที่ 1.2 พันล้านบาท (-19% QoQ แต่ +87% YoY) ซึ่งเราคาดไว้ว่าจะทรงตัว QoQ ต่ำกว่าทุกคาดการณ์มาก เนื่องจากอุปสงค์กลุ่มผู้ใช้งานอุตสาหกรรม (IU) ต่ำกว่าคาด
อย่างไรก็ดีกำไรสุทธิรายงานที่ 1.0 พันล้านบาท (+30% QoQ และ+109% YoY) (รวม Fx, ค่าตัดจำหน่าย Glow, เงินประกันชัดเชย และขาดทุนจากการด้อยค่าโครงการ TSR) เป็นไปตามทุกคาดการณ์ หนุนจาก Fx พลิกกลับมาเป็นกำไร (US$/THB อ่อนค่า) และเงินประกันภัยชดเชยปิดซ่อมของ GEN Ph5 (431 ล้านบาท)
Highlights – กำไรหลักลดลง QoQ จากกำไรกลุ่ม IU แม้ราคาเชื้อเพลิงลดลงและโรงไฟฟ้าน้ำดีขึ้น
แม้ว่าโครงการไซยะบุรี (XPCL) และเงินปันผลจาก RPCL จะแข็งแกร่งขึ้น แต่ทว่ากำไรหลักลดลง QoQ
มีสาเหตุหลักจาก: i) อุปสงค์จากกลุ่ม IU ลดลงอย่างมาก ถึงแม้ต้นทุนเชื้อเพลิงจะลดลง ii) ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล iii) ต้นทุนบำรุงรักษาต่างๆสูงขึ้น และ iv) ผลขาดทุนจาก GHECO-One เพิ่มขึ้น (ราว 100 ล้านบาท) (เดินเครื้องเกือบทั้ง 4Q67 เทียบกับหนึ่งเดือนใน 3Q67) ด้วยอัตราค่า Ft ที่ 0.39 บาท/kWh (ทรงตัว QoQ) ราคาก๊าซของผู้ผลิตไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) และถ่านหินลดลง 7% QoQและ 2% QoQ ตามลำดับ ปริมาณการใช้ไฟฟ้าของ IU ลดลง 5% QoQ ในขณะที่ปริมาณการใช้ไฟฟ้าของ EGAT เพิ่มขึ้น 17% QoQ อย่างไรก็ดี ผลขาดทุนของ Avaada ลดลงเหลือ 8 ล้านบาท (เทียบกับ 44 ล้านบาทใน 3Q67) ในขณะเดียวกัน CFXD มีผลขาดทุนเพิ่มขึ้นจาก Fx ส่วนปัจจัยที่ช่วยให้กำไรเพิ่ม YoY คือ ผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้นจาก SPP และ XPCL และค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง
แนวโน้มเป็นอย่างไร...?
เรายังคงประมาณการกำไรหลักที่ -6%/-11%/-0% YoY ในปี 2568-2570F ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของตลาดราว 15-30% ในส่วนของปี 2568F เราคาดกำไรหลักลดลง 6% YoY เนื่องจากอัตราค่าไฟฟ้าที่ลดลงมีผลกว่าราคาก๊าซธรรมชาติที่ต่ำลง แม้จะรับรู้กำไรเต็มปีของฟาร์มกังหันลมที่ CFXD และกำไรของ XPCL ดีขึ้นก็ตาม ส่วนแบ่งกำไรจาก Avaada จะคงน้อยจนกว่าจะปี 2569F ส่วนการดำเนินงาน GHECO-One ที่ปิด ๆ เปิด ๆ และเกิดขาดทุนจาก coal price mismatch อาจส่งผลกระทบต่อกำไรจนถึง 1Q69 ส่วนปี 2569F เราคาด
กำไรหลักจะลดลง 13% YoY เพราะรับผลกระทบเต็มปีจากการลดค่าไฟฟ้าและสัญญา PPA ของ IPP SRC หมดอายุ (10% จาก capacity ของ GPSC) สำหรับกำไร 1Q68F เราคาดว่าจะโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แม้ margin ของ SPP จะต่ำลง (เพิ่ม YoY จากฐานต่ำ)
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ ถือ ด้วย TP ที่ 35.50 บาท ซึ่งอิงตามวิธี DCF เราเชื่อว่านักลงทุนอาจตอบสนองในเชิงลบต่อกำไรหลัก 4Q67 ที่ออกมาน่าผิดหวังซึ่งส่งสัญญาณจากอุปสงค์กลุ่ม IU ที่ชะลอตัว ถึงแม้เรามองว่าราคาหุ้นลงมาในจุดที่สะท้อนความเสี่ยงลบต่างๆจนมี risk/reward พอสมควรแล้ว แต่เราคิดว่าไม่ต้องรีบซื้อในขณะนี้ โดยระยะสั้นนักลงทุนอาจเก็งกำไรตามปัจจัยภายนอกต่างๆ (อัตราผลตอบแทนพันธบัตร,ค่าเงิน US$/THB และราคาน้ำมัน) ทั้งนี้ GPSC จะจ่าย DPS 2H67 ที่ 0.45 บาท/หุ้น (XD: 3 มี.ค. 68) คิดเป็น yield 1.6%
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของ Fx และอัตราดอกเบี้ย
