วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ DELTA ผลประกอบการ 4Q67: ต่ำกว่าประมาณการ
กำไรสุทธิของ DELTA ใน 4Q67 อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (-54% YoY, -64% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของ KGI ถึง 64% และ ต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 61% โดยกำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q67 อยู่ที่ 2 พันล้านบาท (-55% YoY, -67% QOQ) ต่ำกว่าประมาณการของเราถึง 66%
เนื่องจาก i) ยอดขายในสกุลดอลลาร์ฯ ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 6% ii) อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 4.6ppts และ iii) ค่าใช้จ่าย SG&A สูงกว่าที่เราคาดไว้ 16% ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2567 อยู่ที่ 1.8 หมื่นล้านบาท (+5% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 16% นอกจากนี้ คณะกรรมการบริษัทยังอนุมัติจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานปี 2567 ที่ 0.46 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 27 กุมภาพันธ์ และ กำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 28 เมษายน 2568
ยอดขายอ่อนแอ โดยเฉพาะจากอุตสาหกรรมยานยนต์
ยอดขายใน 4Q67 อยู่ที่ 4.17 หมื่นล้านบาท (+11% YoY, -3% QoQ) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตรา
แลกเปลี่ยน ยอดขายใน 4Q67 จะอยู่ที่ 1,199 ล้านดอลลาร์ฯ (+17% YoY, -2% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการ
ของเรา 6% ถึงแม้ว่าอุปสงค์ server จะยังมีแนวโน้มแข็งแกร่งจากการปรับเพิ่มงบลงทุน (CAPEX) ของ
CSPs สี่เจ้าใหญ่ (ดูบทวิเคราะห์ DELTA เรื่อง อุปสงค์ server ยังแข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้นตอบรับไปมากแล้ว
ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 26 ธันวาคม 2567) แต่อุตสาหกรรมยานยนต์ดูจะยังอ่อนแอลงอีก และ ยอดขายของ
DELTA ในอุตสาหกรรมยานยนต์ยังคงลดลงมาอยู่ที่ 302 ล้านดอลลาร์ฯ (+1% YoY, -7% QoQ) โดยยอดขายในปี 2567 อยู่ที่ 4.6 พันล้านดอลลาร์ฯ (+12% YoY) ซึ่งค่อนข้างใกล้เคียงกับประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา
GPM อ่อนแอ และ ค่าใช้จ่ายสูงขึ้น
อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q67 อยู่ที่ 22.5% (-2.1ppts YoY, -5.1ppts QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 4.6ppts
โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเป็นเพราะ i) การปรับต้นทุนสินค้าที่กระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน มูลค่าประมาณ 13.3ล้านดอลลาร์ฯ, ii) rebase ให้กับกลุ่มลูกค้า data center มูลค่า 6.8 ล้านดอลลาร์ฯ, iii) การตั้งสำรองสินค้าที่เกิด defect มูลค่า 16.2 ล้านดอลลาร์ฯ และ iv) การผลิตที่น้อยกว่าระดับ optimal และ การบริหาร
จัดการสินค้าคงคลังของกลุ่มยานยนต์ ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2567 อยู่ที่ 24.6% (+1.7pptsYoY) ต่ำกว่าประมาณการเต็มปีของเรา 1.8ppts ในขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่าย SG&A ยังพุ่งสูงขึ้นเป็น 7 พันล้านบาท (+62% YoY, +18% QoQ) ซึ่งค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นมีน้ำหนักมากกว่ายอดขายที่เพิ่มขึ้น โดยค่าใช้จ่ายที่พุ่งสูงขึ้นมากเป็นเพราะค่า royalty fee และ ค่าใช้จ่ายด้าน R&D ส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 4Q67 เพิ่มขึ้นเป็น 16.9% (จาก 11.5% ใน 4Q66 และ 13.7% ใน 3Q67) นอกจากนี้ ค่าใช้จ่ายภาษียังเพิ่มขึ้นอย่างมากเป็น 405 ล้านบาทใน 4Q67 คิดเป็นอัตราภาษีจ่ายจริง (effective tax rate) ที่ 15%
กำไรมีความเสี่ยงด้าน Downside
เรามองว่าประมาณการกำไรปี 2568 ของเรายังมี downside อีกจาก i) การบริหารจัดการสินค้าคงคลัง ซึ่งจะส่งผลกระทบกับอัตรากำไรขั้นต้น ii) ความเสี่ยงจากค่าใช้จ่าย SG&A ในส่วนของค่า royalty fee ที่เกี่ยวข้องกับคำสั่งซื้อจาก Delta Taiwan และ iii) ความเสี่ยงจากค่าใช้จ่ายภาษีจากการนำอัตราภาษีตามแนวทาง Global minimum tax rate มาใช้
Valuation
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” DELTA โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 111.00 บาท อิงจาก PER ที่
58.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.5 S.D.) ทั้งนี้ DELTA กำหนดจัดประชุมชี้แจงงบในวันที่ 17 กุมภาพันธ์
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลน
วัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
