วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ AP ประมาณการ 4Q67F: แข็งแกร่งขึ้นกว่าคาด
คาดกำไร 4Q67F ที่ 1.26 พันล้านบาท (-6% YoY และ -13% QoQ)
ประมาณการกำไรใหม่ของเราสูงกว่าที่เราเคยคาดเบื้องต้นไว้ที่ 911 ล้านบาทในบทวิเคราะห์กลุ่มอสังหาฯ ของ KGI เมื่อ 23 ม.ค. 68 หลังจากได้เห็นพรีเซล 4Q67 ทรุดลง 30% QoQ และแย่ลง 40% YoY อย่างไรก็ดี เป็นเพราะ AP สามารถเร่งโอนกรรมสิทธิ์บ้านได้สูงเกินคาด ทำให้ยอดขายบ้านก็สูงตามด้วยอยู่ที่ 9 พันล้านบาท หรือทรงตัว YoY ส่วนใหญ่มาจากโครงการแนวราบ ในแง่อัตรากำไรขั้นต้น เราคาดอยู่ที่ 31% ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 1.85 พันล้านบาท และต้นทุนการเงินอยู่ที่ 200 ล้านบาท ซึ่งใกล้เคียงกับ 3Q67 ดังนั้น กำไรน่าจะออกมาที่ 1.26 พันล้านบาท โดยลดลงจากจุดพีคใน 3Q67 ที่ 1.45 พันล้านบาท
กำไรปี 2567F อาจชะลอตัวที่ 4.98 พันล้านบาท (-18% YoY)
เมื่อเราคาดว่ากำไร 4Q67F จะออกมาดีกว่าคาด กำไรทั้งปี 2567F ก็น่าจะสูงเกือบ 5.0 พันล้านบาท อาจดีกว่าที่เราเคยคาดราว 7% ที่ 4.64 พันล้านบาท ขณะที่ ยอดขายบ้านน่าจะชะลอลงเล็กน้อย YoY ที่ 3.70 หมื่นล้านบาท โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นลดลงราว 2% ตามการแข่งขันราคารุนแรงและอุปสงค์ภาคอสังหาฯ ชะลอตัว ในแง่ต้นทุนการเงิน คาดว่าจะพุ่งขึ้นสูงกว่า 700 ล้านบาท เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 250 ล้านบาทต่อปี เนื่องจากต้นทุนส่วนใหญ่ไม่สามารถบันทึกส่วนของดอกเบี้ยไปในต้นทุนการพัฒนาอสังหาฯ ได้ (interest capitalization) เพราะโครงการคอนโด ฯ ส่วนใหญ่สร้างเสร็จไปแล้ว นอกจากนั้น ส่วนแบ่งรายได้จากกิจการร่วมค้า (JV) ยังอาจลดลงราว 10% YoY ตามการชะลอตัวในตลาดภาคอสังหา ฯ
แนวโน้มในแผนธุรกิจปี 2568 ที่จะเกิดขึ้น
AP จะเผยแผนธุรกิจปี 2568 ในวันที่ 27 ก.พ. 68 โดยที่มูลค่าการเปิดโครงการใหม่คร่าว ๆ จะเพิ่ม YoY จาก 4.80 หมื่นล้านบาทในปี 2567 ตามโครงการบ้านระดับพรีเมี่ยมและโครงการคอนโด ฯ ร่วมทุนที่มากขึ้น ขณะที่ AP คาดว่าจะเปิดโครงการคอนโด ฯ ใหม่ 5-6 โครงการในปีนี้ มูลค่ารวมราว 1.50-2.00 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น
จาก 1.00 หมื่นล้านบาทในปี 2567 นอกจากนี้ เราอาจได้เห็นยอดพรีเซลและรายได้ของ AP เติบโตเป็นเลขหลักเดียว ทั้งนี้ พรีเซลในปี 2567 อยู่ที่ 4.675 หมื่นล้านบาท (-9% YoY) โดยรายได้จากการขายที่อยู่อาศัยอาจอยู่ราว 3.60 หมื่นล้านบาท ในแง่ดี หากพรีเซลทั้งปี 2568F สามารถเติบโตได้ตามคาด บริษัทก็จะสามารถคงสถานะผู้นำตลาดด้านพรีเซลได้เป็นปีที่ 6 ติดต่อกัน
Valuation & Action
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F ขึ้น 7% อยู่ที่ 4.98 พันล้านบาท และขึ้น 4% อยู่ที่ 5.10 พันล้านบาทในปี 2568F บาท ขณะที่ เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นใหม่ที่ 8.10 บาท อิงจาก PE ปี 2568F ต่ำเพียง 5.0x (-1SD) จากเดิม 7.75 บาท ทั้งนี้ เราปรับลดคำแนะนำลงเป็นเพียง “ถือ” จากซื้อ สอดคล้องกับมุมมองเชิงลบต่อกลุ่มธุรกิจอสังหา ฯ ในบทวิเคราะห์กลุ่มอสังหา ของเราเมื่อ 23 ม.ค. 68 นอกจากนี้ เราคาด DPS งวดสุดท้ายปี 2567F อยู่ราว 0.6 บาท คิดเป็น dividend yield สูงน่าสนใจราว 7.5%
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ ความหวังนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาล มาตรการปล่อยสินเชื่อเข้มงวดขึ้น
ท่ามกลางการยืดหนี้สินในระดับสูงของภาคครัวเรือน รวมทั้ง การปรับขึ้นค่าแรงงานขั้นต่ำ
