วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BH ประมาณการ 4Q67F: คาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 3% YoY

ทั้งนี้ เมื่ออิงตามประมาณการของเรา กำไรสุทธิของ BH ใน 4Q67F จะคิดเป็น 23.1% ของประมาณการกำไร
เต็มปีของเราที่ 7.68 พันล้านบาท (+9.7% YoY) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิปี 2567F อยู่ที่ 7.65 พันล้านบาท คิด
เป็น 99.5% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ถึงแม้ว่าผู้ป่วยชาวคูเวตจะยังไม่กลับมาใช้บริการ BH ตามปกติ แต่เราคิดว่าบริษัทจะได้อานิสงส์จากจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่มาใช้บริการของโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น ในขณะที่คาดว่าจำนวนผู้ป่วยในประเทศจะเพิ่มขึ้นอีกทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากโรคที่เกิดจากช่วงเปลี่ยนฤดู (จากหน้าฝนเข้าหน้าหนาว) และการตรวจสุขภาพประจำปี

i) เราคาดว่ารายได้จะลดลง 3.0% YoY และ 1.3% QoQ เหลือ 6.3 พันล้านบาท จากการที่จำนวนผู้ป่วย
ลดลง (ไม่มีผู้ป่วยจากคูเวต) และ intensity ลดลง

ii) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 51.0% จาก 48.7% ใน 4Q66 และ 51.6% ใน 3Q67 ซึ่งสะท้อนถึง
intensity ที่สูงขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ

iii) เราคาดว่าสัดส่วน SG&A/รายได้จะเพิ่มขึ้นเป็น 18.0% จาก 17.6% ใน 4Q66 และ 15.7% ใน 3Q67
สะท้อนถึงค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นในไตรมาสสุดท้ายของปี

iv) สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยน่าจะอยู่ที่ 34% ใน 4Q67F และจากผู้ป่วยต่างชาติน่าจะอยู่ที่ 66%
ยังคงยืนเท่าเดิมทั้ง YoY และ QoQ

คงประมาณการกำไรปี 2567F และ 2568F เอาไว้เท่าเดิม

เมื่อพิจารณาจากประมาณการ 4Q67F แล้ว เรายังคงประมาณการกำไรไว้ที่ 7.68 พันล้านบาท (+9.7% YoY) ในปี 2567F และ 7.99 พันล้านบาท (+4.1% YoY) ในปี 2568F ซึ่งสอดคล้องกับที่เพิ่งปรับประมาณการไปในช่วงที่ผ่านมา ส่วนการนำแนวทางประกันสุขภาพแบบมีส่วนร่วมจ่าย (co-payment insurance) มาใช้จะส่งผล กระทบกับบริษัทไม่มากนัก โดยจะกระทบกับรายได้และกำไรสุทธิไม่ถึง 2% (อิงตามรายได้จากประกันในประเทศที่ 12% และรายได้จากการป่วยเล็กน้อยทั่วไป(simple diseases) ที่ 15%)

Valuation & Action

ราคาหุ้น BH ได้รับผลกระทบอย่างหนักจาก i) ผลการดำเนินงานที่ออกมาน่าผิดหวังใน 3Q67 จากการที่ margin ลดลง QoQ และ ii) ความกังวลเกี่ยวกับประเด็นประกันแบบ co-payment เราคิดว่าราคาหุ้นในปัจจุบันสะท้อนปัจจัยลบต่าง ๆ ไปเรียบร้อยแล้ว และเมื่อมองต่อไปข้างหน้า บริษัทจะสามารถทำกำไรเพิ่มได้ในอีกสองสามปีข้างหน้า โดยมีอัตรากำไรสูง (>50%) และ ROE สูง (>25%) ดังนั้น เราจึงยังคง คำแนะนำซื้อ และราคาเป้าหมาย DCF ปี 2568 ที่ 280 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.2% และ TG ที่ 2%)

Risks

COVID-19 ระบาด, การแทรกแซงของรัฐบาล และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่