วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ CPAXT ประมาณการ 4Q67: จะเป็นไตรมาสที่ดี
คาด CPAXT จะรายงานกำไรปกติใน 4Q67 ที่ 3.7 พันล้านบาท (+13% YoY และ +54% QoQ) หนุนจากทั้งธุรกิจค้าส่งและค้าปลีก ส่งผลให้กำไรปกติปี 2567 อยู่ที่ 1.08 หมื่นล้านบาท (+25% YoY) ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณการทั้งปีของเรา
เราคาด SSSG อยู่ที่ราว 2% ทั้งธุรกิจค้าส่งและค้าปลีก โดยควบคู่ไปกับการขยายสาขา เราคาดยอดขายใน 4Q67 ที่ 1.27 แสนล้านบาท (+4% YoY และ +7% QoQ) เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายใน 4Q67 เพิ่มขึ้นอยู่ที่ 14.9% (+90bps YoY และ +50bps QoQ) จากการจัดสรรสินค้า (เน้นที่อาหารสด, private label และสินค้าที่มี margin สูง) ส่วนรายได้ค่าเช่าใน 4Q67 คาดอยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท (+6% YoY และ +3% QoQ) ดีตาม occupancy rate ที่สูงขึ้น
Guidance ปี 2568 เชิงบวก
CPAXT ตั้งเป้ายอดขายเติบโตเป็นเลขหลักเดียวกลาง ๆ ในปี 2568 จากการขยายสาขาใหม่ (10-15 สาขา
สำหรับรูปแบบร้านค้าขนาดใหญ่ และ 200 สาขาสำหรับรูปแบบร้านค้าขนาดเล็ก) และการขยายช่องทางการ
ขายออนไลน์และขายนอกร้าน (สัดส่วนยอดขาย 22%) การเน้นการจัดสรรสินค้า (นำเสนออาหารพร้อมปรุง
และพร้อมทาน) นำเสนอ private labelและแบรนด์ exclusive และการจัดซื้อร่วมกันเพื่อประโยชน์จาก
ปริมาณซื้อ โดย CPAXT ตั้งเป้าขยายอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568 ให้เพิ่มขึ้น 60bps ในขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) คาดว่าจะเพิ่มขึ้นแต่สามารถจัดการได้ การปรับปรุงศูนย์การค้า การขยาย และ
การพัฒนา community center จะเดินหน้าต่อไปโดยตั้งเป้าเพิ่มพื้นที่ 8 หมื่นตร.ม.ในปี 2568 ทั้งนี้ เราได้รวม
guidance ของบริษัทเกี่ยวกับธุรกิจในปี 2568 และการลงทุนใน Hapitat เข้ามาพิจารณา ซึ่งทำให้มีการปรับ
ประมาณการกำไรราว 2-5% ในปี 2568-69F
มีความกังวลบางอย่างต่อโอกาสของการลงทุนล่าสุด จึง de-rate PER เพื่อสะท้อนความกังวล
เรามองว่ามีความเสี่ยงบางประการจากการลงทุนล่าสุดใน Hapitat ได้แก่: i) การก่อสร้างที่อาจใช้เวลานานกว่า
คาดซึ่งเป็นเหตุให้ต้นทุนสูงเกินงบประมาณ และ ii) ผลการดำเนินงานหลังเปิดดำเนินการที่ต่ำกว่าคาด เช่น
occupancy ต่ำกว่าคาด, จำนวนผู้เข้าชม (traffic) ต่ำกว่าคาด ซึ่งอาจต้องใช้เวลาเป็นปีในการปรับปรุงผลการ
ดำเนินงานและราคาหุ้นอาจเผชิญแรงกดดันได้ ทั้งนี้ เพื่อคำนึงถึงความเสี่ยงและความกังวลเหล่านั้น เราปรับ
ลด PER จาก 33.0x (+1.5 S.D ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่างหุ้นกลุ่มนี้ในต่างประเทศและประเทศไทย) ลงอยู่ที่
28.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่างหุ้นกลุ่มนี้ในต่างประเทศและประเทศไทย)
Valuation
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 จาก 39.00 บาท ลงที่ 33.00 บาท อิงจาก PER ที่ 28.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่างหุ้นกลุ่มนี้ในต่างประเทศและประเทศไทย) แม้ว่าเราจะให้ส่วนลดบางส่วนเพื่อสะท้อนความกังวล/
ความเสี่ยงจากการลงทุน แต่ยังมี upside อยู่ราว 17% จากราคาปิดล่าสุด ประกอบกับคาดว่าจะมีความเป็นไป
ได้ที่กำไรใน 4Q67 เป็นเชิงบวก จากช่วง high season และได้รับประโยชน์จากโครงการ easy E-receipt ใน
1Q68 ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
Risk
เศรษฐกิจชะลอตัวลง ราคาสินค้าเกษตรลดลง ขยายสาขาได้น้อยกว่าแผนที่กำหนดไว้ disruption ที่เกิดจาก
เทคโนโลยีใหม่ ความเสี่ยงด้านกฏเกณฑ์ของทางการ และค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากการขยายกิจการใน
ต่างประเทศ
