ผลประกอบการ 2Q67 – กำไรสุทธิต่ำกว่าที่เราคาด 12% แต่กำไรหลักสูงกว่าคาด 7% กำไรสุทธิของ BGRIM ใน 2Q67 อยู่ที่ 229 ลบ. (-40% QoQ, -66% YoY)
ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดไว้เนื่องจากการขาดทุนจาก FX ที่สูงกว่าที่คาดและค่าใช้จ่ายพิเศษ ผลประกอบการที่ลดลงทั้ง QoQ และ YoY มาจากการขาดทุน FX ในไตรมาสนี้ (เทียบกับกำไร FX ใน 4Q66 และ 1Q67) อย่างไรก็ตาม กำไรหลักที่ 597 ลบ. (+21% QoQ, -13% YoY) สอดคล้องกับที่ตลาดคาดการณ์ แต่สูงกว่าที่เราคาดไว้เนื่องจากรายได้อื่นที่สูงกว่าที่คาด โดยรวมแล้ว กำไรหลักใน 1H67 อยู่ที่ 1.1 พันลบ. (+2% YoY) คิดเป็น 55% ของที่เราคาดการณ์สำหรับทั้งปี ซึ่งเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเนื่องจากการเพิ่มขึ้นของ SPP margin ที่ถูกจำกัดโดย SG&A และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้น
SPP margin ปรับตัวดีขึ้นจากต้นทุนพลังงานที่ลดลง (QoQ)
การเพิ่มขึ้นของกำไรหลัก QoQ มาจาก SPP margin ที่กว้างขึ้น (ราคาก๊าซเฉลี่ยที่ลดลงที่ 305 บาท/mmbtu
(-36 บาท QoQ, -99 บาท YoY) เมื่อเทียบกับอัตรา Ft ที่ 0.39 บาท/kWh) แต่ถูกจำกัดด้วย SG&A ที่สูงขึ้น
(ค่าที่ปรึกษา) ราคาก๊าซได้รวม Margin S ย้อนหลัง (1 เดือน) และราคาก๊าซ single pool (3 เดือน) การลดลง YoY มาจาก SG&A และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ปริมาณขายไฟฟ้าให้ IU คงที่ YoY และปริมาณ EGAT เพิ่มขึ้น 13% YoY (รับรู้เต็มปีของ BGPM2R และ BGPAT2-3 (แต่ละแห่งที่ 98MWe ในมี.ค., ต.ค., และ ธ.ค. 2023)) BGRIM มี GPM ที่แข็งแกร่งขึ้นที่ 20.0% (เทียบกับ 18.0% ใน 1Q67 และ 17.9% ใน 2Q66)
แนวโน้มเป็นอย่างไร...?
เรายังคงคาดการณ์กำไรหลักในปี 2567F ซึ่งคาดว่าจะลดลง 3% YoY เนื่องจากต้นทุนดอกเบี้ยและ SG&A ที่สูงเป็นพิเศษ ก่อนที่จะฟื้นตัว 6% YoY และ 2% YoY ในปี 2568F-69F โดยอิงจาก SPP margin ที่กว้างขึ้นและกำลังการผลิตใหม่ที่เชื่อมต่อ โดยเฉพาะจาก IUs กำไรที่เราคาดการณ์ไว้ต่ำกว่าที่ BB คาดการณ์ไว้ 18-20% เราคาดว่าผลประกอบการใน 2H67F จะอ่อนตัวกว่าครึ่งปีแรก 67F เนื่องจากปัจจัยฤดูกาลและ SPP margin ที่อ่อนตัวลง (ราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้นใน 2H67F)
Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยมีราคาเป้าหมายที่ 26.00 บาท BGRIM เป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์จากราคาก๊าซที่ลดลงและการเข้ามาของ Data Center ในประเทศไทยในระยะยาว เราคาดว่าตลาดจะตอบสนองเชิงลบต่อผลประกอบการที่พลาดเป้าของ BGRIM ในระยะสั้น มองไปข้างหน้าเราคาดการณ์ว่าข้อมูลสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ 2Q67 (14 ส.ค.) จะเป็นกลาง โดยที่ฝ่ายบริหารอาจจะอัพเดทโครงการของ BGRIM โดยเฉพาะพลังงานสีเขียว ความต้องการไฟฟ้าสำหรับ SPPs และ Data center BGRIM จะจ่ายเงินปันผล 1H67 DPS ที่ 0.18 บาท/หุ้น (XD: 26 ส.ค.) โดยมีอัตราผลตอบแทน 0.8%
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
