กำไรสุทธิของ GULF ใน 2Q67 ที่ 4.74 พันล้านบาท (+36% QoQ และ +64% YoY) (รวมขาดทุน FX และรายการพิเศษต่าง ๆ) ดีกว่าทุกคาดการณ์จากรายได้ดอกเบี้ยแข็งแกร่งกว่าคาดตามการให้เงินกู้กับกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับ GULF และอัตราดอกเบี้ยขาขึ้นด้วย
โดยกำไรหลักทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์รายไตรมาสที่ 4.78 พันล้านบาทbn (+15% QoQ และ +34% YoY) โดยกำไรหลัก 1H67 ที่ 8.9 พันล้านบาท (+24% YoY) คิดเป็น 49% ของกำไรหลักปี 2567F ของเรา กำไรที่เพิ่ม QoQ จะมาจาก: i) การรับรู้กำไรเต็มไตรมาสจาก HKP Unit1 (377MWe ตั้งแต่ 1 มี.ค.); ii) เริ่มรับรู้ GPD Unit 3 (665MWe ตั้งแต่ 31 มี.ค), iii) margin ของธุรกิจ SPP ดีขึ้น (ราคาก๊าซต่ำลงที่ 319 บาท/mmbtu) และ iv) กำไร IntouchHoldings (INTUCH.BK/INTUCH TB)* แข็งแกร่งขึ้น ส่วนกำไรพุ่งขึ้น YoY มาจากการรับรู้กำไรเต็มปีของ GDP Unit1-2 และ เริ่มรับรู้กำไร GPD Unit 3 แม้ margin IPP กลับปกติ (ไม่ได้ใช้ดีเซล)
การเติบโตราบรื่นในระยะยาวและแนวโน้ม 2H67F สดใส
ประมาณการกำไรหลักของเราคาดเติบโต 23%/16%/4% YoY ปี 2567F-69F ตามโครงการต่าง ๆ ใน pipeline ทั้งโรงไฟฟ้าและโครงสร้างพื้นฐานอื่น พร้อมกับธุรกิจโทรคมนาคมสดใสภายใต้ INTUCH เราคาดกำไรหลัก 3Q67F ลดเล็กน้อย QoQ ขณะที่ กำไร 4Q67F จะทำจุดสูงสุดใหม่อีกครั้ง จากการรับรู้กำไรของ GPD Unit 4 (665MWe ตั้งแต่ ต.ค. 67) และธุรกิจโทรคมนาคมเป็นช่วงที่ดีที่สุดของปี
มองแนวโน้มบวกของ NewCo ภายใต้พันธกิจการเป็นบริษัทที่เติบโตต่อในอนาคต
ราคาหุ้น GULF, INTUCH และ ADVANC พุ่งขี้นแรงในเดือนก่อนราว 16%, 15% และ 12% แรงหนุนของความคาดหวังเป็นเลิศของ synergies (ระบบดำเนินงานแข็งแกร่งขื้น) หนุนให้มีกระแสการ re-ratingในตลาด ขณะที่ เราคงมองบวกในทั้ง NewCo (GULF+INTUCH) และ (Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)*) ในระยะยาวของการเป็นธุรกิจสีเขียว (เป็นหลัก) และ AI data centers,
cloud, satellite, and virtual banking อีกทั้ง synergy ที่จะเห็นได้เร็วที่สุดคือดอกเบี้ยจ่ายและ WACC ที่จะ
ลดลง (จากอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยที่ลดลง) นอกเหนือจาก Net IBD/E ที่จะลดเหลือ 0.9x (vs. 1.9x ใน 2Q67)
โดยล่าสุด credit ratings ของทั้ง 3 บริษัทอยู่ที่ Tris A+ (GULF), Fitch AAA (ADVANC) และไม่มี rating เพราะไม่มีหนี้ (INTUCH) โดยเราประเมินว่า ทุก ๆ การลดลงของอัตราดอกเบี้ย 25bps ต่อปี จะทำให้ NewCo มีกำไรหลักเพิ่มขั้น 1.5-2% ในปี 2568F-69F ทั้งนี้ เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ NewCo ขึ้นที่ 53.48 บาท/หุ้น จากการปรับเพิ่มกำไรขึ้นใหม่ล่าสุดของเรา แสดงกลับมาเป็นราคาเป้าหมายสำหรับ GULF ที่ 55.07 บาท และINTUCH ที่ 90.57 บาท ซึ่งเสนอ upside ตามตารางที่แนบมา (Figure 2)
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 52.00 บาท เมื่อพิจารณาจากผลการดำเนินงาน2Q67 ดีเลิศ,เรื่องราวของบริษัทใหม่ (NewCo) และเงินปันผลรับแข็งแกร่งจาก INTUCH แล้ว โมเมนตัมบวกของ GULF น่าจะโดดเด่นกว่าหุ้นอื่นในกลุ่มและ SET Index ซึ่งเป็นเรื่องท้าทายที่จะหาหุ้นที่ดีๆในตลาด
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
