วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี BTS ราคาหุ้นถูก
เมื่อวันศุกร์ราคาหุ้น BTS ร่วงเกือบ 15% จากหลายปัจจัยด้วยกัน ได้แก่ การถูกถอดออกจาก MSCI, ผลประกอบการที่แย่ลงในงวด 4QFY24 และความกลัวเรื่องการเพิ่มทุน เรามองว่าผลกระทบที่เกิดขึ้นจริงกับปัจจัยพื้นฐานคือผลประกอบการ 4QFY24
ซึ่งถูกกดดันจากผลขาดทุนที่เพิ่มขึ้นจากรถไฟฟ้าสายสี ชมพู และเหลือง ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี FY25-26F ลงเพื่อ สะท้อนผลการดำเนินงานที่แย่ลงของรถไฟฟ้าสองสายนี้ ซึ่งตามประมาณการ ใหม่ของเรา คาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวขึ้นจากปี FY25F เป็นต้นไป ทั้งนี้ เรามองว่าราคาหุ้นที่ต่ำกว่า 6.40 บาท (มูลค่าของ O&M, E&M) ถือว่าถูก
พลิกเป็นกำไรสุทธิ 35 ล้านบาท จากที่ขาดทุนใน 4QFY23 และ 3QFY24
บริษัทเพิ่งให้ข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับรายการที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวที่มีการบันทึกใน 4QFY24 โดยเป็นค่าใช้จ่ายสุทธิ 14 ล้านบาท มาจากผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 270 ล้านบาท ซึ่งไปหักล้างกับสิทธิประโยชน์ทางภาษี 256 ล้านบาท จากมูลค่าที่ลดลงของ BTSGIF แต่หากตัดรายการพวกนี้ออกไป BTS จะมีกำไรจากธุรกิจหลัก 49 ล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของเรา เพราะขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีชมพู และ เหลือง หนักเกินคาด และ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น โดยในไตรมาสนี้ ผลขาดทุนจากรถไฟฟ้าสาย สีชมพู และ เหลืองรวมกันฉุดผลประกอบการของ BTS ลงมาเกือบ ๆ 400 ล้านบาท ในขณะที่ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยในไตรมาสนี้เพิ่มขึ้น 85% yoy และ 13% qoq เราเชื่อว่า ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นมาจากการเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของรถไฟฟ้าสายสีชมพู ตั้งแต่เดือนมกราคม 2024
ผลประกอบการจะฟื้นตัวจากปี FY25F ไป แม้เราจะปรับลดประมาณการลง
กำไรจากธุรกิจหลักของ BTS ในปี FY24 ลดลง 42% yoy มาอยู่ที่ 1 พันล้านบาท ต่ำกว่า ประมาณการของเราเพราะรถไฟฟ้าสายสีชมพูขาดทุนหนักเกินคาด และ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้น ทั้งนี้ เราปรับลดประมาณการกำไรปี FY25-26F ลง 26.5% ซึ่งตามประมาณการใหม่ของเรา ผลประกอบการจะฟื้นตัวขึ้นจากปี FY25 เป็นต้นไปเราคาดว่ากำไรในปี FY25F จะอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+25% yoy) และ จะเพิ่มขึ้นเป็น 1.73 พันล้านบาทในปี FY26F (+29% yoy)
โดยปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนกำไรในปี FY25 มาจากการฟื้นตัวของ ผลประกอบการของบริษัทร่วม (ไม่มี KEX แล้ว และ ส่วนแบ่งกำไรจาก BTSGIF เพิ่มขึ้น) สำหรับในปี FY25F เราคาดว่าผลขาดทุนของรถไฟฟ้าสายสีชมพู และ เหลืองจะลดลงจาก จำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะเป็นปัจจัยหลักที่ช่วยขับเคลื่อนผลประกอบการ
คงคำแนะนำซื้อ แต่ปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP ลงเหลือ 6.20 บาท
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BTS แต่ปรับลดราคเป้าหมายลงเหลือ 6.40 บาท จากเดิม 7.20 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรลงเพราะรถไฟฟ้าสายสีชมพู และ เหลือง เรามองว่า BTS เป็นหุ้น recovery play เพราะเราเชื่อว่าราคาหุ้นสะท้อนข่าวร้ายส่วนใหญ่ ไปแล้ว เรามองว่าปัจจัยกระตุ้นตัวแรกจะมาจากการฟื้นตัวของกำไรในปี FY25F เพราะไม่ ต้องรับรู้ผลขาดทุนจาก KEX อีก
