วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี CKP - งานก่อสร้างโครงการหลวงพระบางคืบหน้าไปด้วยดี

เราได้เยี่ยมชมสถานีติดตามปลา และ พบว่ามีจำนวนปลาที่ผ่านโครงการเป็นจำนวนมาก เรายังคงคำแนะนำซื้อ และ ประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2024 ที่ 4.50 บาท

งานก่อสร้างที่ไซต์งานของโครงการหลวงพระบางคืบหน้าไปด้วยดี

งานก่อสร้างคืบหน้าไปแล้ว 25.8% ณ เดือนกุมภาพันธ์ 2024 ซึ่งเร็วกว่ากำหนดเล็กน้อย และ คาดว่าน่าจะเริ่มเปิดเดินเครื่อง (unit operation period หรือ UOP) ได้ในปี 2028 และ เริ่มเปิดดำเนินงานเชิงพาณิชย์ (COD) ได้ในเดือนมกราคม 2030
โดยโครงการนี้จะมีจำนวนกังหันหลัก 7x200MW และ กังหันช่วย (auxiliary turbine) 60 MW สำหรับกระแสน้ำเพื่อดึงดูดปลา โครงการมีการจัดหาเงินทุนจาก Project financing เรียบร้อยแล้ว โดยจะมีสัดส่วน D:E อยู่ที่ 2.75 เป็นสินเชื่อ 1.15
แสนล้านบาท (72/28 THB: USD จากธนาคารในประเทศไทย) ทั้งนี้ คาดว่าโครงการนี้จะสามารถผลิตไฟฟ้าได้ปีละ 6,688GWh ต่ำกว่า XPCL 9.2% แม้ว่ากำลังการผลิตจะสูงกว่าก็ตาม เนื่องจากลำน้ำสาขาน้อยกว่า

การที่ TRUS ปรับลดอันดับเครดิตตจะส่งผลกระทบในระยะสั้นเท่านั้น

ในสัปดาห์ที่แล้ว TRIS rating ได้ปรับลดอันดับเครดิตหุ้นกู้ของ CKP จาก "A-" เหลือ "BBB+” โดย TRIS เป็นห่วงสัดส่วนหนี้/EBITDA ซึ่งสูงถึงเกือบ 5.0x (ใกล้ชนเพดานแล้ว) ดังนั้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของ CKP จึงจะเพิ่มขึ้นอีกประมาณ 50bps จากการออกหุ้นกู้ล็อตใหม่ในปีนี้ (ประมาณ 4 พันล้านบาท) ซึ่งจะทำให้ประมาณการกำไรปี 2024F ของเรามี downside เพียงประมาณ 1.3% เท่านั้น ซึ่งจะขึ้นอยู่กับอายุของหุ้นกู้ล็อตใหม่ด้วย ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยของ XPCL ใน 4Q23 ก็อยู่ในเกณฑ์สูงที่7% ทั้งนี้ บริษัทตั้งเป้าจะทำ interest rate swap ใน 2Q24 ซึ่งจะช่วยป้องกัน downside จากการขึ้นดอกเบี้ย เรามองว่า CKP น่าจะถูกปรับเพิ่มอันดับเครดิตในปีหน้า จากการชำระคืนหนี้ของ NN2 และ BIC1-2 ซึ่งจะทำให้สัดส่วนหนี้ของบริษัทย่อยต่อหนี้รวมกลับลงมาอยู่ต่ำกว่าเพดาน 50%

 

 

 

คงคำแนะนำซื้อ และ ประเมินราคาเป้าหมายที่ 4.50 บาท

ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2024 ของเราใช้สมมติฐาน risk free rate ที่ 3.5%, market risk premium ที่ 8% และ beta ที่ 1.2 เราคาดว่าผลประกอบการใน 1Q24 จะยังขาดทุนอยู่ แต่ผลขาดทุนน่าจะลดลง yoy