วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ CBG การเติบโตของธุรกิจเบียร์สะดุด

อย่างไรก็ตาม โมเมนตัมการเติบโตกลับชะลอตัวลงในเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ 2567 ซึ่งอาจจะทำให้รายได้จากธุรกิจการจัดจำหน่ายพลาดเป้าปีนี้ที่ 1.0 พันล้านบาท และ จะส่งผลให้รายได้จากธุรกิจบรรจุภัณฑ์ชะลอตัวลงตามไปด้วย ทั้งนี้ รายได้จากธุรกิจการจัดจำหน่ายที่ลดลงเป็นเพราะคำสั่งซื้อซ้ำ (repleted-order) ของผู้บริโภค และการแข่งขันจากผู้เล่นรายใหญ่ในตลาด

การส่งออกไปยังตลาด CLMV ฟื้นตัวขึ้น

รายได้จากการส่งออกไปยังตลาด CLMV ฟื้นตัวขึ้น (+26% QoQ -7% YoY) ใน 4Q66 แต่ลดลง 22% ในปี 2566 โดยบริษัทคาดว่าการส่งออกจะฟื้นตัวต่อเนื่องใน 1Q24 จากการส่งออกไปยังกัมพูชา เมียนมาร์ และเวียดนาม ซึ่งการส่งออกที่เพิ่มขึ้นจะหนุนให้ margin ของบริษัทเพิ่มขึ้นตามไปด้วย เราใช้สมมติฐานอัตราการเติบโตของการส่งออกปี 2567/2568 ที่ 15%/10% ทั้งนี้ GPM ของ CBG เพิ่มขึ้น 2% QoQ ใน 4Q66 จากยอดส่งออกที่เพิ่มขึ้น และ ต้นทุนวัตถุดิบหลักลดลง

ตั้งเป้าจะแซงหน้าเจ้าตลาดเครื่องดื่มชูกำลัง (energy drink)

บริษัทสามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาด energy drink ในประเทศจาก 21% ในปี 2565 เป็นเกือบ 25% ได้หลังจากที่บริษัทยืนราคาขายปลีกเอาไว้ที่ขวดละ 10 บาท ตลอดปี 2566 สำหรับในระยะต่อไป บริษัทตั้งเป้าจะแซงคู่แข่งขึ้นมาครองส่วนแบ่งตลาดอันดับหนึ่ง แต่ที่ระดับนี้ เรายังคงใช้สมมติฐานว่ารายได้จาก energy drink ในปี 2567/2568 จะโตเพียงปีละ 3%

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567/2568 ลง 7%/9% และปรับลดราคเป้าหมายปี 2567F เหลือ 78 บาท

เราปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนถึงส่วนแบ่งกำไรที่คาดว่าจะลดลงจากธุรกิจเบียร์ (ทั้งรายได้จากการจัดจำหน่าย และ บรรจุภัณฑ์) ในปี 2567/2568 เหลือ 160 ล้านบาท/322 ล้านบาท (จากเดิม 382 ล้านบาท/637 ล้านบาท) เรายังไม่เป็นกังวลมากนักกับผลการดำเนินงานที่ต่ำเกินคาดของธุรกิจเบียร์ เพราะสถานการณ์นี้เคยเกิดขึ้นกับบริษัทมาแล้วตอนที่เริ่มเข้าสู่ธุรกิจสุราเมื่อ 4-5 ปีก่อน ซึ่งในตอนนั้นบริษัทใช้เวลาประมาณ 2 ปีในการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดเป็น >10% และ ปัจจุบันมีส่วนแบ่งตลาดได้ถึง 15-18% อย่างไรก็ตาม การที่อัตราการเติบโตของกำไรสะดุดลงทำให้เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2567F ลง
เหลือ 78 บาท (จากเดิม 85 บาท) แต่เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

Risks

GPM เพิ่มช้า, เบียร์คาราบาวเจาะตลาดไม่สำเร็จ, การส่งออกไม่เป็นไปตามคาด