วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ WHA ราคาหุ้นสะท้อนข่าวดีไปเกือบหมดแล้ว

แต่บริษัทตั้งเป้ายอดขายที่ดินปีนี้ลดลงเล็กน้อยที่ 2,275 ไร่ (ในประเทศไทย 1,650 ไร่ และ ในเวียดนาม 625 ไร่) หลังจากที่ยอดขายที่ดินปี 2566 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่~2,800 ไร่ (ในประเทศไทย 2,000 ไร่ และ ในเวียดนาม 800 ไร่) โดยคาดว่าอุปสงค์จะมาจากจีนเป็นหลักหลังจากที่ลูกค้าจากจีนคิดเป็นสัดส่วนถึง 59% ของทั้งพอร์ต (ในช่วงปี 2562-2566) ในขณะเดียวกัน สามกลุ่มหลัก (top 3) ยังคงเป็น ยานยนต์, สินค้าอุปโภคบริโภค และ อิเล็กทรอนิกส์ หลังจากที่สามกลุ่มนี้คิดเป็นสัดส่วนสูงถึงประมาณ 70% ของทั้งพอร์ต (ในช่วงปี 2562-2566) ทั้งนี้ ในปัจจุบันบริษัทกำลังอยู่ในกระบวนการเจรจาขายที่ดินในนิคมอุตสาหกรรมประมาณ 500-600 ไร่ โดยปัจจัยที่จะสนับสนุน upside ของยอดขายที่ดินในนิคมอุตสาหกรรม ได้แก่ i) อุปทานของที่ดินในนิคมอุตสาหกรรม และ ii) กระบวนการที่กระชับมากขึ้น

ไม่น่าจะได้รับผลกระทบมากนักจาก global minimum tax

อัตราภาษีเงินได้นิติบุคคลขั้นต่ำทั่วโลก เป็นอัตราภาษีขั้นต่ำที่มีการตกลงร่วมกัน และยอมรับกันในกลุ่ม OECD/G20 ให้รวมอยู่ใน framework โดยมีวัตถุประสงค์ที่จะลดการแข่งขันทางด้านภาษีระหว่างประเทศต่าง ๆ และลดการส่งเสริมบริษัทข้ามชาติ (multinational corporations หรือ MNC) จากการโยกผลกำไรเพื่อเลี่ยงภาษี ทั้งนี้ ผู้บริหารยังไม่พบว่าลูกค้าเป็นกังวลกับประเด็นนี้ และคาดว่าเรื่องนี้น่าจะส่งผลกระทบกับบริษัทจากยุโรปมากกว่าจีน ทั้งนี้ ลูกค้าจากยุโรปมีสัดส่วนเพียงประมาณ 10% ของพอร์ตทั้งหมดของ WHA เท่านั้น

 

 

 

คาดว่ากำไรใน 1Q67 จะลดลง QoQ แต่จะเพิ่มขึ้น YoY

บริษัทมียอด backlog รวม 1,038 ไร่ เมื่อสิ้นปี 2566 ซึ่งคาด่วาจะโอนได้ในปีนี้ เราคาดว่ากำไรของ WHA ใน 1Q67 จะลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีการขายสินทรัพย์เข้ากองทุนเหมือนกับใน 4Q66 แต่กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY เพราคาดว่าจะโอนที่ดินได้เพิ่มขึ้นจาก 280 ไร่ใน 1Q66

Valuation & action

ยอดขายที่ดินที่แข็งแกร่ง และ backlog ในปี 2566 จะช่วยหนุนให้กำไรโตต่อเนื่องในปี 2567 แต่อย่างไรก็ตาม ภาวะตลาดที่แผ่วลง/เป้ายอดขายที่ดินที่ลดลงในปี 2567 เป็นสัญญาณที่บ่งบอกว่ากำไรจะโตลดลงในปี 2568 เช่นเดียวกับภาวะของราคาหุ้น ซึ่งอาจจะมีการ de-rate PER เรามองว่ากำไรที่มีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้น YoY ใน 1Q67 อาจจะเป็นโอกาสให้เข้าเก็งกำไรได้ โดยเรายังคงราคาเป้าหมาย SOTP สิ้นปี 2567 เอาไว้เท่าเดิมที่ 5.30 บาท และแนะนำถือ WHA

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical risk), เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ภัยธรรมชาติ, การซื้อที่ดิน, การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม, เงินทุนไม่เพียงพอ