วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ CPALL ผลประกอบการ 4Q66: ดีกว่าประมาณการ
กำไรสุทธิของ CPALL ใน 4Q66 อยู่ที่ 5.5 พันล้านบาท (+75% YoY, +24% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 13% และดีกว่านักวิเคราะห์ในตลาด 20% เพราะรายได้อื่น และอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าที่คาดไว้ ทำให้กำไรสุทธิในปี 2566 อยู่ที่ 1.85 หมื่นล้านบาท (+39% YoY) ดีกว่าประมาณการกำไรเต็มปีของเรา 6%
นอกจากนี้ คณะกรรมการของ CPALL ยังอนุมัติจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานปี 2566 1.00 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 7 พฤษภาคม และกำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 24 พฤษภาคม คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.7%
ยอดขาย same store sales (SSS) ของธุรกิจร้านสะดวกซื้อเพิ่มขึ้น 3.6% ใน 4Q66 (จาก 15.0% ใน 4Q65 และ 3.5% ใน 3Q66) สูงกว่าประมาณการของเราที่ 2.0% ทำ ให้ SSS ในปี 2566 เพิ่มขึ้น 5.5% (เราใช้สมมติฐานปี 2566 ที่ 6.0%) ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาร้านใหม่ประมาณ 150 ร้านใน 4Q66 ทำให้จำนวนสาขาร้านเมื่อสิ้นปี 2566 อยู่ที่ 14,565 ร้าน เพิ่มขึ้นจาก 13,838 ร้านเมื่อสิ้นปี 2565
อัตรากำไรขั้นต้นรวมทุกธุรกิจใน 4Q66 เพิ่มขึ้นเป็น 22.2% (+60 bps YoY, +40bps QoQ) จากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ CP Axtra (CPAXT.BK/CPAXT TB) และธุรกิจร้านสะดวกซื้อ โดย margin ของสินค้าเพิ่มขึ้นทั้งในส่วนของสินค้าประเภทอาหาร และไม่ใช่อาหารเป็น ~26.7% (+20bps YoY, ทรงตัว QoQ) และ 28.0% (+90bps YoY, +10bps QoQ) ใน 4Q66 เพราะ product mix ดีขึ้น โดยมีสัดส่วนของสินค้าที่มี margin สูงเพิ่มขึ้น ซึ่งได้แก่สินค้าพร้อมรับประทาน และของใช้ส่วนตัวในช่วงหน้าเทศกาล
ทั้งนี้ EBIT margin ใน 4Q66 เพิ่มขึ้นเป็น 5.3% (จาก 4.5% ใน 4Q65 และ 4.6% ใน 3Q66) ทำให้ EBIT margin ในปี 2566 เพิ่มขึ้นเป็น 4.8% (จาก 4.5% ในปี 2565) ส่วนอัตรากำไรสุทธิ (net margin) ใน 4Q66 อยู่ที่ 2.4% ทำให้ net margin ปี 2566 เพิ่มขึ้นเป็น 2.1% (จาก 1.6% ในปี 2565)
กำไรมีแนวโน้มดีขึ้นในปี 2567 เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้นอีก 16%
เรายังคงมองว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวขึ้น จากการกลับมาของกิจกรรมทางธุรกิจในภาพรวม และ การกลับมาของจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ ทั้งนี้ เนื่องจากผลการดำเนินงานของ CPAXT และธุรกิจร้านสะดวกซื้อออกมาดีเกินคาด เราจึงทบทวนสมมติฐานใหม่ โดยใช้ประมาณการกำไรที่ปรับใหม่ของ CPAXT (รายละเอียดอยู่ในบทวิเคราะห“์ CPAXT: A pick up” ฉบับวันที่ 23 กุมภาพันธ์ 2567) ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567 ของ CPALL ขึ้นอีก 16% โดยสรุปแล้ว เราคาดว่ากำไรของ CPALL จะเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งอีก 25% ในปีนี้ และ 12% ในปี 2568F
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 จาก 66.00 บาท เป็น 77.00 บาท อิงจาก PER ที่ 30.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่างหุ้นกลุ่มนี้ในประเทศไทย และในตลาดโลก +0.5 S.D.) และคงคำแนะนำซื้อ CPALL
Risk
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาใหม่ได้ช้ากว่าแผนที่
