วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ KCE ผลประกอบการ 4Q66: กำไรจากธุรกิจหลักต่ำกว่าที่คาด
กำไรสุทธิของ KCE ใน 4Q66 อยู่ที่ 478 ล้านบาท (-4% YoY, -8% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 13% และต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 11%
แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q66 จะอยู่ที่ 464 ล้านบาท (-8% YoY, -1% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 15% เนื่องจากยอดขายต่ำกว่าที่คาดไว้ 10% และอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่คาด 60bps ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2566 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (-32% YoY) ต่ำกว่าประมาณการกำไรเต็มปีของเรา 4%
ยอดขายใน 4Q66 อยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท (-11% YoY, -5% QoQ) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 4Q66 จะอยู่ที่ 115 ล้านดอลลาร์ฯ(-10% YoY, -7% QoQ) ทำให้ยอดขายในปี 2566 อยู่ที่ 472 ล้านดอลลาร์ฯ (-11% YoY) ต่ำกว่าประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา 3% ถึงแม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะแสดงแนวโน้มที่เพิ่มขึ้น แต่ยังไม่ดีเท่ากับที่เราคาดไว้ (23.0%) และเป้าของบริษัท (23-24%) โดยอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q66 อยู่ที่ 22.4% (+1.2ppts YoY, +0.4ppts QoQ) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2566 อยู่ที่ 20.8% (-1.9ppts YoY) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการเต็มปีของเรา 40bps สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 10.3% ใน 4Q66 (จากประมาณการของเราที่ 10.7%, 10.1% ใน 4Q65 และ 10.6% ใน 3Q66)
เรายังมองว่า KCE มีแนวโน้มจะฟื้นตัวได้ในปีนี้ แต่แนะนำให้รอดูสถานการณ์ไปก่อน
จากฐานที่ต่ำในปี 2566 เราจึงยังคงมองว่าผลประกอบการของ KCE น่าจะฟื้นตัวขึ้นในปี 2567 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากแนวโน้มอุตสาหกรรมยานยนต์ดูไม่น่าสนใจ (KGI Taiwan ประเมินว่ายอดขายรถยนต์ทั่วโลกชะลอตัวลง 1% ในปี 2567) และ KCE เลื่อนแผนขยายโรงงานที่โรจนะ (เลื่อนแผนการก่อสร้างเป็น 2H67) เพราะอุปสงค์ที่อ่อนแอ น่าจะทำให้แนวโน้มการฟื้นตัวแผ่วลง เราได้ทำการทบทวนสมมติฐานยอดขาย, อัตรากำไรขั้นต้น, SG&A และอัตราแลกเปลี่ยนใหม่ (Figure 4) ทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2567 ลง 6% ซึ่งจะทำให้กำไรของ KCE โต 20% ในปีนี้ และ 10% ในปี 2568
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ลงจากเดิม 49.00 บาท เหลือ 46.00 บาท อิงจาก PER ที่ 29.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.25 S.D.) ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการของ KCE จะดีขึ้นในปีนี้ แต่เราแนะนำให้นักลงทุนรอดูสถานการณ์ และติดตามดูผลประกอบการใน 1H67 ไปก่อน เราคิดว่าจังหวะที่เหมาะจะกลับมาพิจารณาหุ้น KCE อีกครั้งคือประมาณ 2Q67 เพื่อดักหน้า peak season ใน 3Q67 เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” KCE
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2567-68 ที่ 33.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
