วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี CRC - กำหนดกลยุทธ์ปี 2024
CRC จัดประชุมเพื่อชี้แจงเป้าหมายปี 2024 ซึ่งได้แก่ 1) เพิ่มรายได้ 9-11% yoy 2) คุมสัดส่วน SG&A ต่อรายได้รวมไว้ที่ 27.5% 3) เพิ่ม EBITDA 15-17% yoy และ 4) ตั้งงบลงทุน (capex) ที่ 2.2-2.4 หมื่นล้านบาท
ทั้งนี้ เนื่องจากบริษัทจะส่งงบปี 2023F ในวันที่ 28 กุมภาพันธ์ ดังนั้น เป้าการเติบโต yoy อาจจะยังไม่ชัดเจนนักในขณะนี้แต่ประมาณการปี 2024F ของเราค่อนข้างใกล้เคียงกับเป้าของบริษัทเรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 44 บาท
ยอดขายจะฟื้นตัวต่อเนื่องในปี 2024F
Same-store-sales growth (SSSG) ของ CRC อยู่ที่ระดับเลขตัวเดียวต่ำ ๆ YTD โดย SSSG ในประเทศไทย (71% ของรายได้) ยังทรงตัว ในขณะที่ SSSG ในประเทศเวียดนาม (22% ของรายได้) อยู่ที่ 7-8% และ SSSG ในอิตาลี (7% ของรายได้) อยู่ที่ 4-5% สำหรับแนวโน้มในปี 2024F เราคาดว่า SSSG โดยรวมจะอยู่ที่ 5% จากการฟื้นตัวในทุกกลุ่ม นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง 0.1ppt เหลือ 26.7% เพราะ CRC กำลังเร่งขยายธุรกิจอาหารในประเทศไทยผ่าน Go Wholesale ซึ่งมี margin ต่ำ (อัตรากำไรขั้นต้นอาจจะอยู่ที่ประมาณ 10% เท่านั้น เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของทั้งเครือที่ 26.8%) โดยคิดเป็นสัดส่วนประมาณไม่เกิน 4% ของรายได้ในปี 2024F`
Go Wholesale อาจจะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตในระยะต่อไป
CRC มีแผนจะเพิ่มสาขาร้าน Go Wholesale 7 แห่งในปี 2024F ซึ่งจะทำให้มีจำนวนสาขารวม 11 แห่งภายในสิ้นปีนี้ และสร้างรายได้ประมาณ 4% ของรายได้รวม เราคาดว่ายอดขายของ Go Wholesale จะเพิ่มขึ้นเป็น 7 หมื่นล้านบาทภายใน
ปี 2028F (15.9% ของรายได้รวม) และคาดว่า Go Wholesale จะพลิกเป็นกำไรได้ในปี 2027 เราเชื่อว่าในอีกสองสามปีข้างหน้า Go Wholesale จะเป็นตัวขับเคลื่อนรายได้ และการเติบโตของ CRC จากจำนวนสาขาที่คาดว่าจะเพิ่มเป็น 43 ร้านภายในสิ้นปี 2028F
ประเมินราคาเป้าหมายโดยอิงจาก P/E ความเสี่ยงหลักคือการที่เศรษฐกิจไทยและเวียดนามฟื้นตัวช้า
เราประเมินราคาเป้าหมาย CRC โดยอิงจาก P/E ที่ 30.5x ซึ่งต่ำกว่าช่วงก่อน COVID ที่ 34.4x ทั้งนี้ ราคาหุ้น CRC ในปัจจุบันคิดเป็น P/E ปี 2024F ที่ 24x เราชอบที่พอร์ตธุรกิจค้าปลีกของ CRC มีการกระจายตัวดี ทั้งในแง่ประเภทของห้างและทำเลที่ตั้ง อย่างไรก็ตาม การที่เครือข่ายห้างในประเทศไทยมีอัตรา penetrationที่สูงแล้วอาจจะทำให้การเติบโตไม่หวือหวาในระยะยาว เรามองว่าความเสี่ยงหลักต่อการเติบโตของกำไรคือการที่การบริโภคของไทยฟื้นตัวช้าหลัง COVID และภาวะเศรษฐกิจที่ท้าทายในเวียดนาม
