วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี WHAUP - ไฟฟ้าสว่างไสว

เราคาดกำไรธุรกิจหลัก 355 ลบ.ใน 4Q23F ฟื้นตัวจากกำไร 31 ลบ.ใน 4Q22 แต่ลดลง 37% qoq เราคาดว่า DPS งวดสุดท้ายที่ 0.2 บาท yield น่าสนใจที่ 5% ซึ่งจะเป็นปัจจัยบวกในระยะสั้น คงคำแนะนำ ซื้อ

กำไรจะเติบโตก้าวกระโดด yoy ใน 4Q23F แต่จะลดลง qoq

เราคาดกำไรธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้นก้าวกระโดดจาก 31 ลบ.ใน 4Q22 เป็น 355 ลบ.ใน 4Q23F สนับสนุนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงไฟฟ้าและ Duong River: (i) ส่วนแบ่งกำไรของ IPP จะเพิ่มขึ้นจาก 15 ลบ.ใน 4Q22 (Gheco-One หยุดการผลิตโดยไม่ได้อยู่ในแผน) เป็น 177 ลบ.ใน 4Q2F; (ii) กำไร SPP จะเพิ่มขึ้น 100% เป็น 175 ลบ.ใน 4Q23 เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น และ (iii) Duong River กำไร 9 ลบ.ใน 4Q23 เทียบกับขาดทุน 86 ลบ.ใน4Q22 อย่างไรก็ตาม กำไรจะลดลง 33% qoq เนื่องจากรายได้เงินปันผลลดลงจาก Glow IPP และกำไรจาก SPP ลดลง (-22%) เนื่องจากอัตรา Ft ปรับลดลง เราคาด DPS งวดสุดท้าย 0.2 บาท บริษัทจะประกาศผลการดำเนินงานวันที่ 23 ก.พ.

การปรับประมาณการ

กำไร 4Q23F จะทำให้กำไรธุรกิจหลักปี FY23F เป็น 1.5 พันลบ. ซึ่งสูงกว่าประมาณการเดิมของเรา 7% ซึ่งเพิ่มขึ้น 241% yoy สนับสนุนจากการการดำเนินงานของโรงไฟฟ้า ฟื้นตัว (ทั้ง IPP และ SPP) และ Duong River นอกจากนี้ เรายังปรับ
ประมาณการกำไรธุรกิจหลัก FY24F ขึ้น 12% เป็น 1.6 พันลบ. และกำไร FY25F เพิ่มขึ้น 17% เป็น 1.6 พันลบ. กำไรจะเพิ่มขึ้นเพียง 4% yoy ใน FY24F เนื่องจากรายได้เราใช้สมมติที่ระมัดระวังสำหรับค่าธรรมเนียมใช้น้ำเกินโควต้า (140 ลบ. เทียบ
กับ 236 ลบ.ใน FY23F) รายได้อื่นลดลง (95 ลบ.เทียบกับ 124 ลบ.) และอัตรากำไรของ SPP ลดลง สมมติฐานของเราได้แก่ อัตรา Ft ที่ 0.41 บาท/0.30 บาท/0.25 บาท และต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่ 350 บาท/350 บาท/360 บาทต่อ MMbtu สำหรับ FY23F-25F เราจึงปรับราคาเป้าหมายขึ้นจาก 5.1 บาท เป็น 5.2 บาท

อัพไซด์หลายประการ

ได้แก่ (i) การเซ็นสัญญา Feed-in Tariff (FIT) สำหรับโซลาร์ฟาร์ม (รวม 125MW) ภายในต้นปี 2024; ซึ่งจะทำให้มูลค่าหุ้นเพิ่มขึ้น 0.5 บาท/หุ้น; (ii) สรุปข้อตกลง M&A สองโครงการโรงไฟฟ้าขนาดเล็กที่เปิดดำเนินงานแล้วในเวียดนามภายใน1Q24 และ (iii) โอกาสในการลดต้นทุนก๊าซธรรมชาติ