วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี BCP - บนวิถีของการเติบโตอย่างแข็งแกร่ง
BCP จัดงาน “Let’s Regenerate” เพื่อชี้แจงกลยุทธ์ระยะยาวในการที่จะเพิ่ม EBITDA ให้ถึง 1 แสนล้านบาทภายในปี 2030 จาก 4.5 หมื่นล้านบาทในปี 2022 โดยธุรกิจโรงกลั่น และทรัพยากรธรรมชาติจะยังคงเป็นกลุ่มหลักที่สร้าง EBITDA ให้กับ BCP (77%) จากปัจจุบันที่ 86% ในปี 2023
Analysis
BSRC จะเพิ่มอัตราการกลั่นน้ำมันดิบในปี 2024-2026
BCP คาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของ BSRC จะเพิ่มขึ้นจาก 120KBD ใน 4Q23 เป็น 155KBD ในปี 2024 และ 165 KBD ในปี 2026 เมื่อเทียบกับอัตราการกลั่นน้ำมันดิบในอดีตที่ 100-140KBD โดยอัตราการกลั่นน้ำมันดิบในปัจจุบันของ BSRC
อยู่ที่ 150KBD ซึ่งการจะเพิ่มอัตราการกลั่นน้ำมันดิบให้สูงเกิน 155KBD จะต้องใช้งบลงทุน (CAPEX) เพื่อ debottleneck/อัพเกรดบางยูนิต เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของ BSRC จะลดลงจากปัจจุบันที่ US$2.5-2.8/bbl เหลือต่ำกว่า
US$2/bbl จากอัตราการกลั่นที่สูงขึ้น และมีการเพิ่มผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูง ในขณะเดียวกัน บริษัทจะมีการปรับเขต (rezone) สำหรับด้าน logistics โดยโรงกลั่น BSRC จะรองรับภาคอีสาน ตะวันออก และใต้ ในขณะที่โรงกลั่น BCP จะรองรับภาค
กลาง และภาคเหนือ
Sustainable Aviation Fuel (SAF) จะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 1Q25
ธุรกิจ SAF กำลังอยู่ระหว่างการก่อสร้าง และคาดว่าจะเริ่มเปิดใน 1Q25 โดยจะมีกำลังการผลิต 1 ล้านลิตร/วัน ซึ่งมีการทำสัญญาขายไว้แล้ว 30% ของกำลังการผลิตโดยอุปทานส่วนที่เหลือจะสำรองไว้สำหรับอุปสงค์ในประเทศ เพื่อให้เป็นไปตาม
กฎระเบียบด้านการบินของ EU ทั้งนี้การบินไทยตั้งเป้าจะใช้ SAF 5% ของปริมาณเชื้อเพลิงทั้งหมดที่ใช้ภายในปี 2030 โดยคาดว่า margin (ราคาขายเทียบกับน้ำมันทำอาหารที่ใช้แล้ว) จะอยู่ในช่วง 40-45 บาท/ลิตร เรามองว่า SAF ยังมีโอกาสเติบโตได้อีกมาก เพราะสายการบินในประเทศไทยทุกแห่งถูกกำหนดให้เดินหน้าสู่เป้าหมาย net zero ภายในปี 2050
ตั้งงบลงทุน (CAPEX) 1.50 แสนล้านบาทสำหรับปี 2024-2030
BCP ตั้งงบลงทุนไว้ 1.50 แสนล้านบาทสำหรับปี 2024-2030 โดยจะใช้งบสำหรับโรงกลั่นและการตลาด, ทรัพยากรธรรมชาติ (สำรวจและผลิต) และ พลังงานที่เป็นมิตรกับสิ่งแวดล้อม (green power) ในสัดส่วนพอ ๆ กันที่ 30% ในขณะที่จะใช้งบลงทุน
กับธุรกิจ bio-based และธุรกิจใหม่ 10% สำหรับในปี 2024 งบลงทุนจะอยู่ที่ 5 หมื่นล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่จะอยู่ในธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติ (1.78 หมื่นล้านบาท) และโรงกลั่น และธุรกิจการค้า (9 พันล้านบาท) ในขณะที่แหล่งเงินทุนจะมาจากเงิน
สดภายในบริษัท (55%) และ การก่อหนี้ (45%)
Action/ Recommendation
BB consensus ประเมินราคาเป้าหมายที่ 47.41 บาท
ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น P/BV ปี FY23F ที่ 0.8x และปี FY24F ที่ 0.7x คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปีนี้ที่ 6.5% และปีหน้าที่ 5.4%
