วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BBL การเติบโตยังชัดเจนในปี 2567

โดยในปัจจุบัน ราคาหุ้น BBL คิดเป็น PE ปี 2566/2567 ที่ 7x/6.5x และ PBV ที่ 0.5x ซึ่งต่ำที่สุดในรอบห้าปี และต่ำกว่าระดับต่ำสุดในช่วงที่ COVID ระบาดเสียอีก ทั้งนี้ภายใต้สมมติฐานดอกเบี้ยนโยบายจะไม่ขึ้นต่อ และทรงตัวในปี 2567 แต่เราคาดว่า BBL จะยังคงสามารถรักษาระดับ ROE เอาไว้ได้ที่ 8% ทั้งนี้ เมื่อใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลเท่าเดิมที่ 29% ราคาหุ้นในปัจจุบันจะคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4% ซึ่งจะเป็นปัจจัยที่ช่วยเพิ่มแรงดึงดูดการลงทุน

 

มีศักยภาพในการบริหารจัดการต้นทุนภายในเพื่อรักษาการเติบโต

NIM ของ BBL เพิ่มขึ้นมากที่สุดในกลุ่มในช่วงดอกเบี้ยขาขึ้นตั้งแต่กลางปี 2565 โดย NIM เพิ่มขึ้นถึง 65bps และกำไรโตถึง 50% ในงวด 9M66 ทั้งนี้ผลจากการที่รายได้ NII แข็งแกร่ง ได้ทำให้ BBL นำรายได้ส่วนเกินไปกันสำรองเพิ่ม และเสริมส่วนรองรับหนี้เสีย ทำให้สัดส่วน NPL coverage เพิ่มขึ้นเป็น 283% (จาก 260% ในปี 2565) โดยธนาคารตั้งสำรอง 2.6 หมื่นล้านบาท (คิดเป็น credit cost ที่ 130bps) ซึ่งประมาณ 60% ของสำรองดังกล่าวตั้งเป็นสำรองส่วนเกินหรือ Management overlay ในงวด 9M66 ทั้งนี้ ในกรณีเลวร้ายที่สุด หากเกิดปัจจัยเสี่ยงแบบปุบปับที่กดดัน NIM ขึ้นมาในปี 2567 เราคิดว่า BBL มีช่องเหลือให้ปรับคชจ.สำรองฯ (credit cost) ลงได้ครึ่งหนึ่งเพื่อบริหารจัดการผลประกอบการได้

 

 

เติบโตได้แข็งแกร่งตามกลุ่มธุรกิจขนาดใหญ่ในปี 2567

ในแง่บวก ถ้าหากนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจในประเทศได้ และหนุนให้การลงทุนเติบโตขึ้น เราคิดว่า BBL จะเป็นธนาคารแรกที่ได้อานิสงส์จากวัฏจักรการลงทุนรอบนี้ เพราะมีการปล่อยกู้ให้กับกลุ่มลูกค้าสินเชื่อธุรกิจสูงที่สุด

 

ราคาเป้าหมายปี 2567F ที่ 200 บาท (PBV ที่ 0.65x) ยังมี upside อีกมาก และเรายังคงคำแนะนำซื้อ

เราใช้สมมติฐานว่าอัตราดอกเบี้ยจะทรงตัว ซึ่งจะทำให้ NIM ในปี 2566-2567 ทรงตัวอยู่ที่ 2.8%/2.8%, สินเชื่อขยายตัว 5%/6%, credit cost ลดลง 120bps/110bps และรายได้ค่าธรรมเนียม -2%/+4% ตามลำดับ

 

Risks

NPL เพิ่มขึ้นทำให้ credit cost เพิ่มขึ้น, รายได้ค่าธรรมเนียมลดลง