วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ ERW ผลประกอบการ 3Q66: กำไรเป็นไปตามคาด
ERW รายงานกำไรปกติใน 3Q66 ที่ 148 ล้านบาท (พลิกจากขาดทุน 12 ล้านบาทใน 3Q65 และ +5%QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราและ consensus คาด ขณะที่ กำไรจากการดำเนินงานดีกว่าประมาณการของเราราว 8%
เนื่องจากทั้งอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) แข็งแกร่งขึ้นและสัดส่วน SG&A ต่อรายได้ต่ำลง โดยรวมแล้วกำไรสะสมงวด 9M66 คิดเป็น 78% ของประมาณการกำไรเราเต็มปีนี้
ทำกำไรสูงสุดเท่าที่เคยมีมาสำหรับในไตรมาสที่สาม
รายได้เติบโต 35% YoY และ 7% QoQ อยู่ที่ 1.74 พันล้านบาท หนุนจากการฟื้นตัวแข็งแกร่งของโรงแรมหลายแห่งในประเทศไทยและฟิลิปปินส์ สำหรับ GPM เพิ่มขึ้นอยู่ที่ 43.0% (+7.4ppts YoY และ 1.4ppts QoQ) โดยดีกว่าประมาณการของเรา 0.6ppts ด้านสัดส่วนสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ลดลงทั้ง YoY และ QoQ อยู่ที่ 26.2% จากรายได้ที่สูงขึ้น (1.3ppts ต่ำกว่าประมาณการของเรา) ในแง่ไม่ดีนัก ERW มีรายจ่ายดอกเบี้ยพุ่งทะยานขึ้น 32% YoY และ 5% QoQ เป็น 150 ล้านบาทตามการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยและปริมาณเงินกู้มากขึ้นเพื่อนำไปลงทุนในโครงการใหม่ ๆ ที่ประเทศญี่ปุ่น ทั้งนี้ ERW ได้บันทึกรายจ่ายพิเศษจำนวน 8 ล้านบาทจากรายจ่ายที่เกี่ยวเนื่องในช่วงก่อนเปิดโรงแรมแห่งใหม่ในประเทศญี่ปุ่นหลายแห่ง
RevPar สูงขึ้น 34% YoY และ 5% QoQ
RevPar ของพอร์ตการลงทุนโรงแรมรวมเพิ่มขึ้น 34% อยู่ที่ 1,430 บาท ช่วยหนุนจากอัตราการเติบโต RevPar รวมในโรงแรงทุกประเภท โดยที่ อัตราการเข้าพัก (occupancy rate) เพิ่มขึ้นเช่นกัน 13% YoY และ 2% QoQ อยู่ที่ 81% ท่ามกลาง รายได้เฉลี่ยต่อวัน (ADR) สูงขึ้น 14% YoY และ 3% QoQ สู่ 1,763 บาท เมื่อแยกตามกลุ่มโรงแรม occupancy rate ของโรงแรมที่ฟิลิปปินส์เพิ่มขึ้นมากสุด โดยเพิ่ม 20ppts YoY และ 5% QoQ อยู่ที่ 79% ในขณะที่กลุ่มโรงแรมชั้นประหยัดถึงโรงแรม 5 ดาวก็มี occupancy rate เพิ่มแกร่ง 15% YoY และ 2% QoQ เฉลี่ยอยู่ที่ 82% โดยโรงแรมในกลุ่มนี้มี ADR สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญที่ 19% YoY และ 3% QoQ อยู่ที่ 3,028 บาท
กำไรสุทธิใน 4Q66F อาจไม่ได้รับประโยชน์เต็มที่จากช่วง high season ตามปกติ
เรามองว่าจำนวนนักท่องเที่ยงต่างชาติอาจต่ำกว่าคาดไว้ที่ 28.5 ล้านคนเหลืออยู่ที่ 27.0 ล้านคน เราจึงคาดว่ากำไรใน 4Q66 ของ ERW อาจไม่ได้รับประโยชน์เต็มที่จากช่วงฤดูกาลท่องเที่ยวหนาแน่นเหมือนเช่นปกติ นอกจากนั้น ERW ยังจะมีรายจ่ายที่เกี่ยวเนื่องในช่วงก่อนเปิดโรงแรม (pre-opening) ใหม่หลายแห่งในประเทศญี่ปุ่นอยู่ราว 40-50 ล้านบาทในไตรมาสนี้
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ถือ” ประเมินราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 5.65 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 16.1x หรือเท่ากับ +1.0S.D.
Risks
โรคระบาด ความไม่สงบทางการเมืองและ เศรษฐกิจโลกชะลอตัว
