วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TRUE ผลประกอบการ 3Q66: เป็นไปตามที่ตลาดคาด
ผู้บริหารมองบวกกับแนวโน้ม TRUE ช่วงที่รับรู้ synergy จากการควบรวม โดย TRUE คงเป้าหมายที่จะพลิกมาเป็นกำไรในปี 2568F และเป็นไปได้ที่จะจ่ายเงินปันผลด้วย
ทั้งนี้ มีการ Integration cost แล้ว 2.2 พันล้านบาท YTD (จากเป้า 1 หมื่นล้านบาท) ซึ่งแปลว่าต้องมีต้นทุนนี้อีก 8 พันล้านบาทที่ใช้ใน 4Q66 (ส่วนใหญ่ CAPEX และที่เหลือในงบกำไรขาดทุน) ต้นทุนการรวมกิจการส่วนใหญ่จะเกี่ยวกับ single
grid execution ซึ่งเริ่มดำเนินการอย่างจริงจังมาตั้งแต่เดือนกันยายน 2566 จนปี 2568 ทั้งนี้ บริษัทยังมีสภาพคล่องในต่างประเทศที่ยังไม่ได้เบิกอีกถึง 850 ล้านดอลลาร์ และ มีแหล่งเงินทุนในประเทศมากเกินพอ นอกจากนี้ TRUE ยังพบว่ามีลูกค้า prepaid ไหลมาจากผู้ประกอบการรายอื่น และอาจจะทำกำไรได้
ผลประกอบการ 3Q66 – เป็นไปตามคาด
TRUE ขาดทุนสุทธิ 1.59 พันล้านบาทใน 3Q66 (จากขาดทุนสุทธิ 2.3 พันล้านบาทใน 2Q66 และ จากกำไรสุทธิ 44 ล้านบาทใน 3Q65) ซึ่งเป็นไปตาม Bloomberg consensus แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ (FX และ ต้นทุนการรวมกิจการ) ผลขาดทุนหลักอยู่ที่ 1.86 พันล้านบาท (จากขาดทุน 2.4 พันล้านบาทใน 2Q66 และ จากกำไร 407 ล้านบาทใน 3Q65) ซึ่งการที่บริษัทขาดทุนอย่างต่อเนื่องเป็นเพราะภาวะการแข่งขันยังไม่ปกติ, บริษัทยังยุ่งอยู่กับการสร้าง synergy และ ภาระหนี้สูง ทั้งนี้ ผลขาดทุนหลัก 9M66 อยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท (จากกำไร 4.2 พันล้านบาทในงวด 9M65) คิดเป็น 76% ของประมาณการตลาด
ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจใน 3Q66
ผลการดำเนินงานที่ดีขึ้น QoQ เป็นเพราะได้อานิสงส์จากสิทธิประโยชน์ทางภาษีจากผลขาดทุนที่ carry forward มา 202 ล้านบาท (จากที่จ่ายภาษี 1.99 พันล้านบาทใน 2Q66) ทั้งนี้ นอกจากจะเป็นช่วง low season แล้ว TRUE ยังมีต้นทุนในการรวมกิจการ 400 ล้านบาท และต้นทุนดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าต้นทุนสาธารณูปโภคที่ลดลง (ค่าไฟฟ้าเฉลี่ยลดลง 9% QoQ เหลือ 4.46 บาท/kWh) รายได้จากบริการมือถือทรงตัว QoQ เนื่องจากจำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้น (+0.5% QoQ) ช่วยชดเชย blended ARPU ที่ลดลงอย่างมาก (-1.5% QoQ) โดยจำนวนผู้ใช้บริการ postpaid ของ TRUE ลดลง 0.4% QoQ แต่ผู้ใช้บริการ prepaid เพิ่มขึ้น 0.9% QoQ ทำให้สัดส่วนผู้ใช้บริการ postpaid ลดลงเหลือ 30.5% (จาก 30.8% ใน 2Q66) ส่วนรายได้จากบริการ FBB ทรงตัว QoQ ในขณะที่รายได้จากบริการ PayTV เพิ่มขึ้น 6% QoQ จากการจัดคอนเสิร์ตตามฤดูกาล ทั้งนี้ EBITDA margin โดยรวมลดลงเหลือ 42.9% (จาก 45.4% ใน 2Q66) เพราะมีรายได้ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจากการทำข้อตกลงยุติข้อพิพาทใน 2Q66
แนวโน้มใน4Q66F
จากขาดทุนที่มากใน 9M66 เราจึงคาดตลาดจะปรับขาดทุนขึ้นอีกเล็กน้อยใน 2566F เราเชื่อว่าผลการดำเนินงานของ TRUE จะยังขาดทุนใน 4Q66F แต่จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดในปีนี้ (ดีขึ้น QoQ) จากเป็นช่วง high season แม้ว่าดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นจากการออกหุ้นกู้ เราคาดว่ารายได้มือถือจะเพิ่มขึ้นจากปริมาณการใช้บริการ data จากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะทำให้รายได้บริการ data roaming เพิ่มขึ้น ส่วนธุรกิจ FBB น่าจะยังเติบโตจากจำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้น และ ARPU ที่สูงขึ้น ในขณะที่ต้นทุนสาธารณูปโภคน่าจะลดลงอีก ตามค่าไฟฟ้าเฉลี่ยที่ลดลง 11% QoQ มาอยู่ที่ 3.99 บาท/kWh
Valuation & Action
เรามองว่า TRUE เป็นหุ้นสำหรับนักลงทุนที่ชอบเสี่ยงที่เก็งว่าบริษัทจะได้อานิสงส์จาก synergy แม้จะต้องรอจนถึงปี 2568F กว่าจะเห็นผลเป็นชิ้นเป็นอัน ทั้งนี้ BB consensus ประเมินราคาเป้าหมายเฉลี่ยเอาไว้ที่ 8.56 บาท โดยนักวิเคราะห์ในตลาดคาดว่าผลการดำเนินงานของ TRUE จะพลิกเป็นกำไร 3.9 พันล้านบาทในปี 2568F อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นที่ย่อลงมาในระยะสั้นเป็นเพราะนักลงทุนเป็นกังวลกับ i) หุ้นกู้ของ TRUE ที่ขายได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้ (ออกเพียง 1.23 หมื่นล้านบาท จากที่ตั้งเป้าเอาไว้ 1.4 หมื่นล้านบนาท) และ ii) กรณีที่ศาลปกครองสูงสุดจะมีคำสั่งให้ทบทวนเกี่ยวกับการควบรวม
Risks
การแข่งขันที่เข้มข้น, กำลังซื้อผู้บริโภคอ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น, และ ไม่เกิด synergy อย่างที่คาด
